>> 東方金誠-2025年利率債市場展望：低利率，高波動-250106
| 上傳日期： |
2025/1/6 |
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| 3116KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
馮琳,瞿瑞 |
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核心觀點
展望2025年，基本面整體表現(xiàn)及年內(nèi)景氣波動存在較大不確定性，主要不確定因素在于房地產(chǎn)市場能否實現(xiàn)止跌回穩(wěn)、特朗普新任期對華加征關稅的節(jié)奏和力度，以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策、特別是財政政策的對沖力度和發(fā)力節(jié)奏。不過，經(jīng)濟運行面臨內(nèi)外部下行風險，需要財政擴張予以對沖，而財政擴張離不開貨幣寬松配合，這是在2025年宏觀能見度較低局面下的相對確定性。2024年12月中央政治局會議提出“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，強化了這一確定性。基于此，我們?nèi)钥炊?025年債市走勢，預計債市收益率還將進一步下行。
基于“資金利率預期+期限溢價”的框架分析長端利率合理水平，預計2025年降息幅度為50bp，這將帶動DR007中樞降至1.3%-1.4%，若10年期國債收益率與DR007的利差均值在40bp，2025年10年期國債收益率的波動中樞將在1.7%左右。
從波動區(qū)間看，2024年底市場已定價40bp左右的降息預期，這意味著，2025年長端利率還有大約10bp的下行空間，對應10年期國債收益率低點在1.5%左右。但實際情況還要看基本面走勢——如果基本面走弱并帶動市場定價更大幅度的降息預期，那么利率的低點將會進一步向下試探。預計2025年10年期國債收益率高點在1.9%左右，明顯上破1.9%需要超預期因素催化，重點關注以下風險：內(nèi)需、價格信號或?qū)嶓w融資需求出現(xiàn)實質(zhì)性改善；理財出現(xiàn)大規(guī)模贖回并引發(fā)負反饋；美國再通脹對我國貨幣政策造成約束，導致降息幅度不及預期。
低利率環(huán)境下，2025年債市波動性將進一步加大。從全年整體節(jié)奏來看，結(jié)合對基本面走勢和降息窗口的分析，我們預計2025年利率波動可能會呈現(xiàn)“前高、中低、后升”的走勢。
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