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前言海外經(jīng)濟(jì)體多曾經(jīng)歷低利率區(qū)間
　　中債利率快速下行，10年期國(guó)債利率下行至歷史低點(diǎn)。放眼全球，美國(guó)在2012、2016、2019-2021年，德國(guó)在2012-2022年，長(zhǎng)期國(guó)債利率都曾下探至1.6%及以下水平；日本（1997年-）、中國(guó)臺(tái)灣（2008年-）長(zhǎng)債利率則長(zhǎng)期處于1.6%以下水平。了解這些經(jīng)濟(jì)體利率快速走低后，固收資管行業(yè)的發(fā)展與產(chǎn)品創(chuàng)新，有助于為低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。
　　行業(yè)政策改革，為日本低利率時(shí)代資管創(chuàng)新尋方向
　　1990年代后期，日本國(guó)債利率快速下行至低位，2016-2024年更是保持負(fù)利率政策。為了使資管行業(yè)發(fā)展可持續(xù)，日本的基金政策逐步改革，形成了較為寬松的行業(yè)格局。1990年起，日本基金業(yè)政策先后：1）放寬機(jī)構(gòu)投資與銷售準(zhǔn)入限制、2）放寬基金投資衍生品用于對(duì)沖以外目的限制、3）擴(kuò)大基金資金運(yùn)用范圍至普通信托收益權(quán)等資產(chǎn)、4）設(shè)立DC、iDeCo、NISA等賬戶體系，并于2024年起給予NISA賬戶投資收益永久免稅優(yōu)惠。
　　如今，日本基金銷售機(jī)構(gòu)包括金融商品交易機(jī)構(gòu)、登記金融機(jī)構(gòu)、委托公司和外國(guó)法人，允許境外基金在國(guó)內(nèi)銷售；在產(chǎn)品端，推出了私募基金、ETF、FOF、JREITs、月度決算型產(chǎn)品、公司型投資信托（允許通過資產(chǎn)管理賬戶發(fā)薪）、一攬子投資賬戶等，開展個(gè)人投顧業(yè)務(wù)。
　　1990年代：日本利率快速下行，債基迎“黃金時(shí)代”
　　債基規(guī)模膨脹與利率下行相互帶動(dòng)；收益率絕對(duì)低位疊加股市反彈，債基破凈與贖回相互帶動(dòng)，規(guī)模收縮。
　　 1990年代是日本債基的“黃金時(shí)代”。由于股市樓市泡沫破裂的傷痕效應(yīng)，債券基金（含貨幣基金MMF）成為當(dāng)時(shí)基金市場(chǎng)的主流，十年間規(guī)模近翻倍，1996年達(dá)規(guī)模峰值35.89萬億日元，1997年債基占基金比重達(dá)75.43%的高峰。
　　 1990年代債基規(guī)模增速與利率下行正相關(guān)。例如，1992-1993年利率加速下行，10年日債利率降幅分別達(dá)60.5BP和155.7BP，債基規(guī)模增速分別為71.92%和40.51%。1994年利率回調(diào)及1997年權(quán)益基金破凈潮出險(xiǎn)，債基規(guī)模相應(yīng)受擾動(dòng)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　對(duì)海外資管行業(yè)的理解存在偏差。不同時(shí)代的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境有較大區(qū)別，對(duì)政策目的理解可能有偏差。
　　海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)制度有別，稅收、匯率等方面的差異可能影響投資結(jié)論。