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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先FA工廠自動(dòng)化零部件一站式供應(yīng)商，下游應(yīng)用廣泛。公司成立于2010年，專業(yè)從事自動(dòng)化零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶群體為自動(dòng)化設(shè)備廠商和終端設(shè)備使用廠商，下游涉及廣泛，包括3C、汽車、新能源、半導(dǎo)體等眾多領(lǐng)域。
　　經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已至：新能源拖累壓力有望減小，疊加3C等業(yè)務(wù)引領(lǐng)，有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)軌道。近年來(lái)，公司整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)，2018-2023年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為35.8%/41.1%，毛利率/凈利率維持約40%/20%。2023年以來(lái)，由于下游鋰電行業(yè)受到擴(kuò)產(chǎn)周期影響，導(dǎo)致需求面階段性收縮，致使公司收入從2023年開始增速放緩，2024Q1-3收入下滑。我們認(rèn)為，隨著新能源業(yè)務(wù)拖累減弱，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)，2024H1公司新能源鋰電業(yè)務(wù)收入占比下降至17%，拖累壓力減弱；3C業(yè)務(wù)收入占比提升至29.9%，有望在AI等驅(qū)動(dòng)下成為引領(lǐng)性業(yè)務(wù)。
　　未來(lái)成長(zhǎng)空間大：公司不斷提升產(chǎn)品定義能力與供應(yīng)鏈管理能力以鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力，多方位拓展打開新成長(zhǎng)空間。
　　1）持續(xù)提升產(chǎn)品定義能力和供應(yīng)鏈管理能力，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)區(qū)域收入增速顯著高于行業(yè)龍頭米思米。FA一站式供應(yīng)商業(yè)模式的核心壁壘為產(chǎn)品定義能力和供應(yīng)鏈管理能力。公司以產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系為基礎(chǔ)，持續(xù)對(duì)原有非標(biāo)準(zhǔn)型號(hào)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，已有標(biāo)準(zhǔn)型號(hào)產(chǎn)品系列化、模塊化；從產(chǎn)品線寬度和單項(xiàng)產(chǎn)品深度兩個(gè)維度開展產(chǎn)品開發(fā)工作，豐富SKU數(shù)量，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┗A(chǔ)。截至2024年上半年，公司已建成180余萬(wàn)個(gè)SKU的FA產(chǎn)品體系，在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)保持高質(zhì)量交付。對(duì)比全球龍頭米思米，公司在中國(guó)的收入增速顯著更快，不斷縮小差距。
　　2）深入布局半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域、開拓FB非標(biāo)零部件市場(chǎng)、拓展海外市場(chǎng)，獲取長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。①深入布局多個(gè)領(lǐng)域：公司多行業(yè)深入布局，有望受益于下游領(lǐng)域的增長(zhǎng)與公司自身市占率的提升。比如，公司有望受益于AI新產(chǎn)品周期帶來(lái)的3C行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇、提升在光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)的市場(chǎng)份額。②積極打造FB生態(tài)：FB需求量大、傳統(tǒng)供需模式痛點(diǎn)多，公司致力于通過(guò)全鏈路數(shù)字化提供FB一站式服務(wù)，定增項(xiàng)目擬投入FB云制造車間，增加制造產(chǎn)能，進(jìn)一步支持FB業(yè)務(wù)的發(fā)展。③加強(qiáng)拓展海外市場(chǎng)：公司致力于抓住中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能海外重構(gòu)的機(jī)遇，采用多種模式加快拓展海外市場(chǎng)，有望打造為全球布局的自動(dòng)化設(shè)備零部件一站式供應(yīng)平臺(tái)。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.13/28.84/33.26億元，同比-12.8%/+14.8%/+15.3%；2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為4.27/5.09/6.08億元，同比-21.8%/+19.3%/+19.5%。
　　估值?？紤]公司商業(yè)模式、下游應(yīng)用情況以及產(chǎn)品類型，結(jié)合公司招標(biāo)說(shuō)明書的可比公司，我們選取咸亨國(guó)際、匯川技術(shù)、五軸新春、南方軸承、西菱動(dòng)力與亞太科技作為可比公司?？杀裙?025年平均PE估值為33.31倍，考慮公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先FA工廠自動(dòng)化零部件一站式供應(yīng)商，我們給予公司2025年33-35倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為26.48-28.09元/股，合理市值區(qū)間為168-178億元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，公司2025年P(guān)B為3.78-4.01倍（可比公司2025年P(guān)B范圍為1.15-4.52倍），具備合理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；下游工業(yè)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。籉B業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。