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毛戈平：定位高端美妝，引領(lǐng)東方美學(xué)理念。毛戈平品牌由美妝行業(yè)標(biāo)志性人物毛戈平先生于2000年創(chuàng)立，當(dāng)前已成長(zhǎng)為高端國(guó)貨美妝頭部集團(tuán)。1）股權(quán)：毛戈平夫婦作為公司實(shí)控人，共持有47.9%股權(quán)；2）管理：除創(chuàng)始人毛戈平外，其余管理層核心成員如汪立群、毛露萍等，均在公司任職超二十年，行業(yè)背景和管理能力深厚；3）財(cái)務(wù)：2023年?duì)I收28.9億元，21-23復(fù)合增速35%；2023年歸母凈利潤(rùn)6.6億元，21-23復(fù)合增速42%；24H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均同增41%達(dá)19.7、4.9億元，毛利率84.9%，凈利率25%。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：IP+產(chǎn)品+渠道+營(yíng)銷(xiāo)打造東方美學(xué)，塑造風(fēng)格壁壘。1）個(gè)人IP：創(chuàng)始人影響力深厚，理念貫穿產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)。作為中國(guó)著名化妝大師，毛戈平將個(gè)人對(duì)美的理解與對(duì)中國(guó)文化的尊重有機(jī)結(jié)合，形成獨(dú)具特色的“毛戈平風(fēng)格”，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)蘊(yùn)含對(duì)中國(guó)審美與膚質(zhì)的深刻理解，細(xì)節(jié)中彰顯精致與優(yōu)雅；2）產(chǎn)品矩陣：產(chǎn)品體系完善，明星單品帶動(dòng)銷(xiāo)額上升。MAOGEPING旗下包含彩妝和護(hù)膚兩大品類，數(shù)百個(gè)SKU。彩妝為基本盤(pán)，24H1營(yíng)收10.9億元，占總營(yíng)收55%，其中彩妝爆品光感無(wú)痕粉膏零售額達(dá)2億元；護(hù)膚為第二增長(zhǎng)極，24H1營(yíng)收8.2億元，占總營(yíng)收41%，其中護(hù)膚爆品奢華魚(yú)子面膜零售額達(dá)4.5億元；3)渠道：多渠道銷(xiāo)售戰(zhàn)略，直銷(xiāo)占主導(dǎo)。公司線上線下渠道全覆蓋，均以直銷(xiāo)為主，24H1線下專柜直營(yíng)、線上直銷(xiāo)營(yíng)收分別占產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的46.1%、38.8%。4）營(yíng)銷(xiāo)：雙端營(yíng)銷(xiāo)共振，塑造消費(fèi)者心智。線上達(dá)人種草+妝教輸出，吸引“Z世代”注意力；線下以?shī)y帶品+學(xué)員培訓(xùn)，從高消費(fèi)人群獲得溢價(jià)。2024年，毛戈平美妝聲量同比增長(zhǎng)77%，互動(dòng)量同比增長(zhǎng)411%。
　　增長(zhǎng)邏輯：品類+渠道雙線拓展，多點(diǎn)開(kāi)花。1）品類增長(zhǎng)：得益于底妝的高用戶黏性和強(qiáng)增長(zhǎng)潛力，MAOGEPING品牌自創(chuàng)立之初便專注于高端底妝市場(chǎng)，打造主力大單品破局，進(jìn)而在底妝基礎(chǔ)上打造高端彩妝業(yè)務(wù)線。后續(xù)受益于毛戈平極強(qiáng)的IP屬性，在此基礎(chǔ)上再對(duì)大單品乃至品牌形成認(rèn)知，公司得以打破彩妝和護(hù)膚壁壘，形成彩妝+護(hù)膚兩大增長(zhǎng)極，未來(lái)毛戈平還將進(jìn)軍香水賽道。2)渠道增長(zhǎng)：毛戈平以線下渠道為發(fā)展基石，受益于高端定位和高端商場(chǎng)專柜強(qiáng)韌性，在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，樹(shù)立起專業(yè)高端品牌形象。隨著電商時(shí)代的崛起，毛戈平積極發(fā)力線上渠道。全面布局主流電商平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)線上業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。這種先線下扎根、再線上拓展的渠道發(fā)展邏輯，推動(dòng)毛戈平品牌不斷壯大。
　　中國(guó)美妝市場(chǎng)整體保持較快增速，高端市場(chǎng)國(guó)貨缺位，發(fā)展空間巨大。公司是國(guó)貨美妝頭部集團(tuán)，彩妝&護(hù)膚雙線開(kāi)花，線下&線上優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品定位高端，品牌價(jià)值不斷提升，隨著產(chǎn)品力+渠道力+品牌力進(jìn)化拉升天花板。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為40.2/52.7/64.2億元，同增39.36%、31.08%、21.72%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.3/12.4/15.4億元，同增40.56%、33.52%、23.80%；對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.94/2.60/3.21元，PE分別為28/21/17倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期、創(chuàng)始人名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、新品反響不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、代工模式競(jìng)爭(zhēng)力不足