>> 申萬宏源-思摩爾國際(06969.HK)股權(quán)激勵計劃目標積極，換彈式修復(fù)，HNB彈性可期！-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
大小： |
558KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷 |
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投資要點：
2024年12月27日公司公告股權(quán)激勵計劃，績效目標直接錨定市值，設(shè)置積極。公司計劃向公司董事會主席、執(zhí)行董事及主要股東陳志平先生有條件授出共6100萬份購股權(quán)，行權(quán)價為每股11.26港元?？冃繕藶椋?025年1月1日-2030年12月31日，任何連續(xù)15個營業(yè)日平均市值首次達到或超過3000/4000/5000億港元，分別解鎖購股權(quán)的30%/60%/100%，全部解鎖目標市值5000億港元，距離目前市值溢價619%（截至2024年12月27日，思摩爾國際收盤市值696億港元）。
2024年11月底英美煙草HNB新系列Glo Hilo在塞爾維亞上市試銷，思摩爾國際作為英美煙草Glo Hilo核心合作伙伴，HNB收入有望快速起量，支撐起第二增長曲線。2024年11月底英美煙草在塞爾維亞推出最新一代HNB產(chǎn)品Glo Hilo及其高端型號Glo HiloPlus。Glo Hilo配備EasyView LED屏幕，實時顯示模式選擇、電池狀態(tài)等消費過程；GloHilo Plus采用兩部分設(shè)計，即加熱設(shè)備和充電設(shè)備可分離。Glo Hilo加熱技術(shù)改進，標準模式下使用時長達到5分10秒；充電時間縮短，從0%到80%電池狀態(tài)加快至40分鐘。
隨英美煙草和菲莫國際HNB專利和解，全球HNB市場有望快速擴容。根據(jù)觀研數(shù)據(jù)，2023年全球HNB行業(yè)市場規(guī)模達334.6億美元，同比增長12.2%；根據(jù)PMI官網(wǎng)，2024年2月2日，菲莫國際和英美煙草宣布雙方已達成全球和解協(xié)議，期限八年；此前兩者在美國、英國等多地存在專利糾紛，兩大煙草巨頭握手言和有助于共同做大HNB市場（英美煙草HNB起量+菲莫國際進軍美國市場）。英美煙草HNB新系列助力其市占率修復(fù)；截至24H1公司Glo系列在核心市場銷量市占率為16.8%，較2023年下滑0.2pct。
美國換彈式口味監(jiān)管趨松，歐洲一次性電子煙監(jiān)管趨嚴，公司傳統(tǒng)換彈式代工有望回暖。美國電子煙監(jiān)管思路變化，放松對換彈式口味審核，加強商貿(mào)流通領(lǐng)域的合規(guī)監(jiān)管，2024年6月FDA授予NJOY 4款薄荷醇味電子煙PMTA即可佐證，公司作為英美煙草換彈式系列VUSE的核心代工商，有望受益。此外，歐洲監(jiān)管趨嚴，不能換彈或不可充電的傳統(tǒng)一次性需求正向新型的封閉式和開放式產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，24H1公司一次性代工收入12.17億元，同比-18.9%，而24Q2換彈式代工收入同比22.5%，環(huán)比+93.2%。
思摩爾國際多年技術(shù)迭代和產(chǎn)品化能力、持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)?；桓逗推焚|(zhì)保障能力，構(gòu)成了長期競爭力。考慮到階段性仍受到一次性擾動，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測至12.98/16.90億元（前值為16.51/18.88億元），但考慮到2026年及以后HNB放量邏輯，我們上調(diào)2026年盈利預(yù)測至28.15億元（前值為22.20億元），2024-2026年同比-21.1%/+30.2%/+66.6%，當前市值對應(yīng)的PE為59/45/27倍。公司技術(shù)優(yōu)勢顯著，HNB邏輯兌現(xiàn)打開公司成長空間，醫(yī)療等非煙業(yè)務(wù)接力增長，具備成長性，維持“增持”評級！
風險提示：HNB歐洲試銷不及預(yù)期、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期、國內(nèi)市場沖擊程度超預(yù)期等。
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