>> 信達證券-思摩爾國際(6969.HK)激勵充分，目標宏偉，研發(fā)成果逐步落地-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
大小： |
807KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布公告： 1）向董事會主席陳志平先生授出6100萬購股權(quán)（行權(quán)價為11.26港元），業(yè)績目標為25年初-30年末，公司市值若達3000/4000/5000億港元，購股權(quán)可分別歸屬30%/60%/100%；2）擬向12名員工授予226萬購股權(quán)（行權(quán)價為12月27日收盤價，11.26港元），根據(jù)績效評估，承授人可在25年12月27日-29年4月30日分批獲得購股權(quán)歸屬（每年評估兩次）；3）擬向9名員工授出141.6萬股股票獎勵，根據(jù)績效評定，歸屬期為25年12月27日-29年4月30日。
經(jīng)營筑底，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化。1）自主品牌：全新數(shù)字化運營賦能、高速洞察終端需求，連續(xù)推出爆品，24H1同比增幅高達71.9%，我們預計全年延續(xù)穩(wěn)健增長；2）封閉式換彈：美國FDA持續(xù)加強執(zhí)法，合規(guī)市場穩(wěn)步復蘇；公司核心客戶VUSE拳頭產(chǎn)品Alto煙草口味PMTA過審、Njoy薄荷醇過審，我們預計公司全美份額持續(xù)提升，25年增長有望提速；3）一次性小煙：受制于歐洲監(jiān)管加強H1收入同比-18.9%，我們預計H2表現(xiàn)平穩(wěn)。
HNB長坡厚雪，核心供應商有望受益。2023年HNB煙具市場達21.3億美元（同比+13.7%）、銷量達4100萬個（同比+18.4%），2019-2023年銷售/銷量CAGR分別為15%/23%，2023-2028年CAGR預計為13%/10%。英美煙草24年推出新品HILO并已在塞爾維亞發(fā)售。公司作為英美煙草深度合作伙伴，HNB領(lǐng)域積累深厚，有望為Glo Hilo提供一體化產(chǎn)品解決方案，未來有望貢獻重要增量。
不積跬步無以至千里，多年研發(fā)積累逐步進入收獲期。公司在霧化底層研究、醫(yī)療、美容、HNB等領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，24H1研發(fā)費用率達15%。目前在HNB、美容（推出實現(xiàn)高粘度精華霧化美容儀）、醫(yī)療（24H1完成數(shù)款針對哮喘&慢阻肺的藥物傳送裝置的開發(fā)&生產(chǎn)布局，同時產(chǎn)品研發(fā)路徑與歐美監(jiān)管機構(gòu)達成一致意見，分別進入預臨床或注冊批次生產(chǎn)階段）等領(lǐng)域，公司研發(fā)成果商業(yè)化逐步落地，中期伴隨業(yè)績釋放，費用率有望逐步下降。
盈利預測：預計2024-2026年歸母凈利潤分別為13.4、15.6、25.5億元，對應PE分別為48.8X、41.9X、25.6X。
風險提示：全球合規(guī)趨嚴，新型煙草滲透率提升不及預期、競爭加劇。
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