>> 華泰證券-溫氏股份(300498)業(yè)績預(yù)喜，豬雞規(guī)模擴(kuò)張推進(jìn)-250108
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 507KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,張正芳,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2024年預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤90~95億元、同比扭虧，營業(yè)收入突破千億元；24Q4預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26~31億元，同比扭虧、環(huán)比下滑39%~49%，略低于我們的預(yù)期，主要系Q4豬價旺季不旺導(dǎo)致。2024年公司強(qiáng)勢扭虧，肉豬、肉雞盈利優(yōu)勢明顯，年末資產(chǎn)負(fù)債率降至53%左右；2025年豬價或處下行周期，下調(diào)公司盈利預(yù)測，但公司或通過持續(xù)增出欄降成本鞏固盈利優(yōu)勢，維持“買入”評級。
肉豬全年出欄目標(biāo)完成，豬價漲+成本降帶動養(yǎng)豬強(qiáng)勢扭虧
2024年公司銷售肉豬3018萬頭、同比+15%，完成全年3000~3300萬頭目標(biāo)；其中Q4銷售肉豬862萬頭，同比+8.6%、環(huán)比+20%。我們估算2024年公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利約80~85億元，對應(yīng)單頭盈利約265~280元（行業(yè)平均170元），強(qiáng)勢扭虧；強(qiáng)勢扭虧主要來自肉豬售價同比上漲13%至16.7元/公斤、以及完全成本下降2.3元/公斤至14.4元/公斤左右，盈利優(yōu)勢主要來自較低的完全成本。Q4公司肉豬頭均盈利約270~320元，完全成本環(huán)比或穩(wěn)中有升，這主要系年底特殊事項(xiàng)影響，公司養(yǎng)豬成本控制仍較為理想。
肉雞銷量穩(wěn)健增長，成本下降帶動盈利逆勢高增
2024年公司銷售肉雞12.08億只、同比+2%，Q4銷售3.38億只、同環(huán)比小幅增加。2024年公司肉雞銷售均價同比下跌5%至13.1元/公斤，但我們估算公司2024年黃雞業(yè)務(wù)盈利約18~20億元、同比高增，單只盈利由2023年的幾乎為0提升至1.5~1.65元，這主要來自公司雞業(yè)生產(chǎn)持續(xù)保持高水平穩(wěn)定、疊加飼料原料價格下降帶來的養(yǎng)殖成本明顯下降，我們估算2024年公司肉雞養(yǎng)殖完全成本約12.3元/公斤左右、同比下降超1元/公斤。
2025年或持續(xù)增出欄降成本，維持“買入”評級
出欄量方面，公司初步制定2025年肉豬銷售目標(biāo)約3300~3500萬頭、同比+9%~16%，肉雞銷售量目標(biāo)同比增加5%或以上（對應(yīng)12.68億只或以上）；成本方面，公司核心生產(chǎn)指標(biāo)仍持續(xù)改善，玉米、豆粕等飼料原料價格或延續(xù)下行趨勢，我們預(yù)計公司肉豬/肉雞養(yǎng)殖完全成本或持續(xù)下行，公司2025年全年平均肉豬養(yǎng)殖成本目標(biāo)為13元/公斤。但考慮到今年下半年全國能繁母豬存欄持續(xù)環(huán)比增長，我們預(yù)計后市豬價或受供給壓制而下行，因此下調(diào)公司盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2024/25/26年歸母凈利潤為92/80/73億元（較前值下調(diào)8%/40%/45%），對應(yīng)BVPS 6.35/7.36/8.35元。參考可比公司2025年Wind一致預(yù)期2.13x PB，考慮到公司降成本、增出欄目標(biāo)路徑清晰，給予公司2025年2.91x PB，對應(yīng)目標(biāo)價21.42元（前值25.53元，對應(yīng)2025BVPS 8.29元，3.08x PB），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬/黃雞出欄量、價格表現(xiàn)不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模動物疫病等
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