>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：似曾相似-250108
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川 |
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復(fù)盤(pán)與思考:
1月8日，股市V型反轉(zhuǎn)，債市延續(xù)“短上長(zhǎng)下”。上證指數(shù)微漲0.02%，滬深300指數(shù)下跌0.18%，創(chuàng)業(yè)板指則下跌0.98%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)微跌0.05%；10年、30年國(guó)債收益率下行0.8bp、0.5bp至1.60%、1.87%。商品表現(xiàn)存在分化，黃金、白銀價(jià)格分別上漲0.77%、0.56%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)漲勢(shì)放緩，小幅上漲0.08%；基建地產(chǎn)類(lèi)商品普跌，螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、玻璃價(jià)格分別下跌1.14%、0.73%、0.17%、3.50%。
匯率邏輯小幅轉(zhuǎn)變。受美元指數(shù)走強(qiáng)影響，在岸人民幣匯率由7.3275小幅貶至7.3317；離岸人民幣匯率由升轉(zhuǎn)貶，由7.3406貶至7.3567。隨著匯率貶值趨勢(shì)略微冒頭，大行或重啟“穩(wěn)匯率”干預(yù)，美元兌人民幣1年期掉期合約實(shí)現(xiàn)開(kāi)年四連漲后，今日由-2291點(diǎn)跌至-2360點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的外資套利空間由1.7bp迅速擴(kuò)大至14.9bp。
銀行間資金面邊際收斂。早盤(pán)央行逆回購(gòu)操作規(guī)模僅為11億元，由于今日無(wú)到期，凈投放規(guī)模同為11億元?；螂S過(guò)去幾日央行連續(xù)回籠資金，今日借貸成本呈現(xiàn)全期限上行趨勢(shì)，R001、R007、支持跨稅期的R014分別上行5bp、4bp、2bp至1.59%、1.63%、1.66%。民生銀行資金情緒指數(shù)也相應(yīng)由40.0%上行至43.2%，回歸中性區(qū)間。值得留意的是，近期交易所資金整體較為寬松，R001也罕見(jiàn)倒掛了GC001約11bp，背后可能對(duì)應(yīng)當(dāng)前股市中的觀望資金量較多，若這一狀態(tài)維持，交易所資金或是性?xún)r(jià)比更高的融資渠道。
近期長(zhǎng)短兩端接連出現(xiàn)的分化行情也引起了市場(chǎng)的關(guān)注。今日長(zhǎng)端的7年、10年、30年國(guó)債收益率普遍下行0.5-1.5bp，而中短端5年以?xún)?nèi)國(guó)債收益率則多上行1-4bp，5年內(nèi)國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)與國(guó)債相似，上行幅度略大一些。造成短端連續(xù)調(diào)整的原因或有三個(gè)：一是近期老生常談的基金沖量規(guī)模迎來(lái)贖回，從二級(jí)成交數(shù)據(jù)來(lái)看，1月3-7日間，基金凈賣(mài)出1年內(nèi)、1-3年政金債68、161億元，貨基凈賣(mài)出1年內(nèi)政金債44億元，二者構(gòu)成了短端政金債的主要買(mǎi)盤(pán)；二是掉期套利空間收窄外加離岸人民幣階段貶值，外資凈賣(mài)出1年內(nèi)國(guó)債184億元，外資行凈賣(mài)出1年內(nèi)國(guó)債51億元，對(duì)短端國(guó)債定價(jià)形成沖擊；三是當(dāng)前負(fù)息差過(guò)高，機(jī)構(gòu)處于資金占用的考量，會(huì)天然減持票息較薄且資本利得機(jī)會(huì)不大的短久期利率債，從質(zhì)押式回購(gòu)數(shù)據(jù)觀察，基金通過(guò)正回購(gòu)融入資金余額，已經(jīng)由12月3日的2.48萬(wàn)億元高點(diǎn)，降至1月7日的2.27萬(wàn)億元。
長(zhǎng)端市場(chǎng)主要有兩個(gè)交易邏輯，一多一空，勢(shì)均力敵。早盤(pán)發(fā)改委在“兩新”政策會(huì)議上提及，“推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新…既有利于促進(jìn)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有利于中長(zhǎng)期的固本培元”，這一表述使得資本市場(chǎng)的定價(jià)偏好趨于穩(wěn)健。股市一度回調(diào)，債市則相應(yīng)上行。午后，市場(chǎng)關(guān)于債市“嚴(yán)監(jiān)管”的預(yù)期再起，且由于當(dāng)前各期限利率均處于歷史極低點(diǎn)位，部分投資者猜想監(jiān)管引導(dǎo)的措辭與調(diào)控力度或較前次更大，隨后長(zhǎng)端利率再一次執(zhí)行“自發(fā)修復(fù)”。
晚間關(guān)于美國(guó)加征關(guān)稅的預(yù)期繼續(xù)反復(fù)。據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)轉(zhuǎn)載美媒報(bào)道，知情人士稱(chēng)特朗普正考慮宣布全國(guó)經(jīng)濟(jì)緊急狀態(tài)，以推出新的關(guān)稅計(jì)劃。增量信息的頻繁沖擊，也意味著債市可能將持續(xù)處于方向未知的混沌狀態(tài)，過(guò)多的操作或等價(jià)于風(fēng)險(xiǎn)的積累，在1月20日答案揭曉以前，保持定力多看少做或是更優(yōu)選擇。
A股行情震蕩，全天成交額12576億元，較昨日（1月7日）放量1685億元，較五日均值放量357億元。全市場(chǎng)38%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較昨日的83%有所下降；73只個(gè)股漲停，少于昨日的105只。分市值來(lái)看，大盤(pán)品種跌幅較小，滬深300下跌0.18%，而中證500和中證1000分別下跌0.42%和0.53%。風(fēng)格層面，國(guó)證價(jià)值指數(shù)上漲0.32%，而成長(zhǎng)指數(shù)則下跌0.64%。
分行業(yè)來(lái)看，消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先，紅利板塊行情分化。在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，共有12個(gè)行業(yè)上漲。其中消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)靠前，家用電器、商貿(mào)零售、美容護(hù)理和汽車(chē)分別上漲2.23%、0.42%、0.19%和0.17%。紅利板塊表現(xiàn)分化，銀行、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸和石油石化分別上漲0.71%、0.54%、0.24%和0.05%，而鋼鐵和煤炭分別下跌1.20%和0.90%。此外，有色金屬、基礎(chǔ)化工和醫(yī)藥生物表現(xiàn)靠后，分別下跌1.33%、1.14%和0.64%。
今日行情走勢(shì)一波三折。萬(wàn)得全A在開(kāi)盤(pán)后持續(xù)走弱，跌幅超過(guò)2%；直至午后,市場(chǎng)行情迎來(lái)反彈，萬(wàn)得全A一度翻紅；隨后市場(chǎng)再度進(jìn)入調(diào)整區(qū)間，行情小幅下跌。原因來(lái)看，上午行情趨弱或與資金對(duì)待昨日反彈的謹(jǐn)慎態(tài)度有關(guān)。昨日市場(chǎng)在跨年大跌后迎來(lái)反彈，不過(guò)成交額并未顯著放量，同時(shí)波動(dòng)率預(yù)期卻明顯下降，指向資金主要持觀望和兌現(xiàn)的態(tài)度。而下午行情反彈，則是大跌后市場(chǎng)情緒有所回暖的反映。當(dāng)行情跌破階段性低位時(shí)，博弈反彈的資金加倉(cāng)傾向凸顯，驅(qū)動(dòng)行情走強(qiáng)。
短期內(nèi)行情或?qū)⒗^續(xù)震蕩。一方面，市場(chǎng)成交額顯著放量，指向資金參與情緒處于修復(fù)過(guò)程中，同時(shí)行情仍處于階段性低位，下跌空間或相對(duì)有限。另一方面，波動(dòng)率預(yù)期繼續(xù)下降，滬300ETFIV指數(shù)今日下跌3.39%，延續(xù)昨日的下跌趨勢(shì)，指向資金對(duì)反彈空間仍然有所顧慮。同時(shí)，盡管昨日行情顯著反彈，但融資余額僅增加2.56億元，意味著杠桿
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