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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　外媒報(bào)道國(guó)內(nèi)港口擬加強(qiáng)涉及美國(guó)制裁船舶管理。制裁執(zhí)行趨嚴(yán)，將有助于合規(guī)市場(chǎng)貨盤恢復(fù)與油輪有效運(yùn)力縮減。預(yù)計(jì)油運(yùn)供需有望好于預(yù)期，維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　事件：外媒報(bào)道國(guó)內(nèi)港口擬加強(qiáng)涉及美國(guó)制裁船舶管理。據(jù)路透社報(bào)道，國(guó)內(nèi)某港口擬禁止涉及美國(guó)制裁的船舶停靠、接卸與提供船舶相關(guān)服務(wù)。相關(guān)船舶為已被美國(guó)財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）列入制裁名單的船舶實(shí)體，并在美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)公示。根據(jù)我們2025年初統(tǒng)計(jì)，美國(guó)財(cái)政部OFAC制裁船舶中共有約274艘油輪，其中原油輪202艘，相當(dāng)于全球原油輪總規(guī)模（DWT）約6%；其中VLCC 66艘，相當(dāng)于VLCC總規(guī)模（DWT）超7%。我們尚難研判相關(guān)管控的真實(shí)性與后續(xù)執(zhí)行力度，業(yè)界認(rèn)為港口加強(qiáng)管理符合邏輯，將有助于港口運(yùn)營(yíng)合規(guī)，規(guī)避潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)損失。
　　背景：2024下半年油運(yùn)業(yè)經(jīng)歷壓力測(cè)試，伊朗油加大出口或?qū)е掠白哟?duì)分流合規(guī)市場(chǎng)貨盤。2024年油運(yùn)市場(chǎng)景氣前高后低，下半年經(jīng)歷壓力測(cè)試，Q4旺季不旺。我們認(rèn)為主要有兩方面有原因：1）地緣油價(jià)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下原油需求走弱，而地緣沖突仍主導(dǎo)油價(jià)中樞回落緩慢，導(dǎo)致煉廠盈利承壓而開(kāi)工率同比明顯下降；2）貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化。2024下半年中東原油出口同比持平，其中伊朗出口加速增長(zhǎng)，導(dǎo)致影子船隊(duì)分流合規(guī)市場(chǎng)貨盤。根據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，被制裁油輪仍持續(xù)承運(yùn)伊朗原油出口，在過(guò)去一年伊朗油加大出口中作用關(guān)鍵。
　　影響：影子船隊(duì)制裁趨嚴(yán)，有助于合規(guī)市場(chǎng)貨盤恢復(fù)與油輪有效運(yùn)力縮減。過(guò)去兩年美國(guó)逐步加強(qiáng)影子船隊(duì)制裁力度，對(duì)涉及伊朗、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等違規(guī)貿(mào)易的影子船隊(duì)進(jìn)行識(shí)別與具體制裁。2024年12月3日美國(guó)再次制裁伊朗影子船隊(duì)相關(guān)的35個(gè)企業(yè)及船舶（19艘），美國(guó)認(rèn)為石油收入為伊朗政權(quán)提供了資助其核計(jì)劃、開(kāi)發(fā)先進(jìn)無(wú)人機(jī)和導(dǎo)彈的資源。目前美國(guó)財(cái)政部OFAC制裁油輪中涉及伊朗占比近半。觀察Kpler高頻數(shù)據(jù)，或由于擔(dān)憂美國(guó)加強(qiáng)制裁伊朗的相關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去數(shù)周伊朗原油出口已開(kāi)始縮減。預(yù)計(jì)影子船隊(duì)制裁趨嚴(yán)將壓縮其運(yùn)營(yíng)空間，老舊油輪運(yùn)營(yíng)效率或?qū)⑾陆担欣诤弦?guī)市場(chǎng)貨盤恢復(fù)與油輪有效運(yùn)力縮減，或加速老船拆解。
　　未來(lái)油運(yùn)供需有望好于預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，維持增持。未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性將持續(xù)，制裁趨嚴(yán)更有望進(jìn)一步縮減有效運(yùn)力。2024下半年油運(yùn)業(yè)景氣回落加劇需求擔(dān)憂，我們認(rèn)為油運(yùn)需求仍將有望繼續(xù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)能源需求仍具韌性，且原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長(zhǎng)。未來(lái)兩年地緣對(duì)油價(jià)影響或?qū)p弱，全球?qū)⑦M(jìn)入原油增產(chǎn)周期，業(yè)界預(yù)期OPEC+、南美、北美將逐步增產(chǎn)，將驅(qū)動(dòng)原油貿(mào)易增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)油運(yùn)供需有望好于預(yù)期，且具油價(jià)下跌期權(quán)。市場(chǎng)預(yù)期回落低位，股息支撐估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，關(guān)注地緣局勢(shì)變化與逆向時(shí)機(jī)。維持中遠(yuǎn)海能H/A、招商輪船、招商南油、中國(guó)船舶租賃“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng),地緣形勢(shì),環(huán)保新政實(shí)施不及預(yù)期,安全事故。