>> 民生證券-城投隨筆系列：城投債提前兌付進(jìn)行時-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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本輪提前兌付節(jié)奏偏緩
截至2024年12月31日，2024年擬提前兌付城投債規(guī)模為1001億元。其中2-9月提前兌付節(jié)奏較為平緩，10月起開始逐漸上量，2024Q4占全年總量的40.37%。
2024年10月起，新一輪的特殊再融資債啟動發(fā)行，而后化債“組合拳”政策公布，11月起置換隱債專項債啟動發(fā)行：24Q4，特殊再融資債共發(fā)行3930億元，置換隱債專項債發(fā)行20004億元，置換債額度共計23934億元。
與23Q4特殊再融資債密集發(fā)行后的提前兌付高峰對比：23Q4發(fā)行特殊再融資債13885億元，此后快速迎來提前兌付集中式增長，23Q4城投債擬提前兌付規(guī)模達(dá)到845億元。
而本輪城投債提前兌付響應(yīng)則相對滯后，近2.4萬億置換債發(fā)行后，24Q4擬提前兌付城投債規(guī)模為404億元，年后或有滯后形成的提前兌付高峰出現(xiàn)。
分省來看，24Q4城投債提前兌付較多的區(qū)域有遼寧、江蘇、重慶、安徽、河南等，其中江蘇、安徽、河南在24Q4拿到的置換債均超1000億元，江蘇超3000億元。
縱覽24Q4發(fā)行置換債超1000億元的區(qū)域，當(dāng)前貴州、四川、浙江、山東、湖北區(qū)域的城投債擬提前兌付規(guī)模較小，或在此后有所體現(xiàn)。
此輪提前兌付有何特點？
2023Q4及2024Q4均是較大規(guī)模置換債集中發(fā)行后提前兌付開始上量的時期，我們擇取這兩個季度代表兩輪提前兌付進(jìn)行對比，以此觀察此輪提前兌付有何特點？
從行政層級分布來看，24Q4區(qū)縣級平臺擬提前兌付城投債的占比顯著上升：主要是江蘇省區(qū)縣級貢獻(xiàn)的增量，此外還有陜西、江西、貴州等區(qū)域。
從主體評級分布來看，仍是以AA+、AA為主：陜西、湖南、貴州等區(qū)域AA-主體擬提前兌付增多。
從兌付價格類型來看，23Q4以來，以面值+補償兌付的占比逐漸上升，此前以面值兌付為絕對主流的情況有所轉(zhuǎn)變：23Q4-24Q2，溢價債券以面值兌付占主流，，以面值+補償與中債估值凈價兌付的比例之和在15-27%區(qū)間；24Q3-24Q4，溢價債券以面值+補償及中債估值凈價兌付的比例顯著上升，兩種類型比例之和分別達(dá)49%、52%。
結(jié)合決議通過情況來分析：擬以面值兌付的溢價債券在24Q4決議通過率明顯降低至66%，以面值+補償及中債估值凈價兌付的通過率為100%。
關(guān)注兩類提前兌付
面對或在年后來臨的提前兌付高峰，我們可重點關(guān)注上文提到的兩類債券，關(guān)注其可能帶來的盈虧影響。
其一，持有人溢價買入且擬以面值兌付的債券，持有人或面臨虧損：23Q4-24Q1在廣西、貴州、浙江、湖南區(qū)域規(guī)模較大；本輪24Q4在遼寧、湖南區(qū)域相對較多。
其二，持有人折價買入且擬以面值或面值+補償兌付的債券，持有人或有盈利：23Q4在貴州、湖南、吉林區(qū)域相對較多；24Q4樣本數(shù)較少。
風(fēng)險提示：城投口徑偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的偏差；宏觀經(jīng)濟、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。
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