>> 華西證券-1月信用，漸進式配置-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
大小： |
1844KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗,錢青靜 |
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12月，債市定價降息預期，利率債行情強勢，10年國債歷史性下破1.7%。一方面，存款自律新規(guī)落地后，市場對于來年潛在“收益荒”存在擔憂；另一方面，12月中上旬中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議相繼召開，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，市場充分定價降息預期，長端利率快速下行。但由于12月理財規(guī)模下降、整體配置力量不強，疊加債牛行情極致，市場偏好流動性好的品種，本輪信用債行情滯后，信用利差被動走擴至相對高位。
2025年1月3日相比2024年8月5日，各品種信用利差均有一定壓縮空間。其中，城投債AA-和AA(2) 1Y信用利差分別高了37bp、23bp，AA(2) 3Y利差高42bp；AA及以上3Y信用利差高15-31bp，5Y利差高26-44bp；AA+及以上10Y信用利差高36-48bp。
2025年1月，信用債進入了布局期，一方面一級發(fā)行上量，另一方面信用利差也具有性價比。不過，今年1月可能更適合采用漸進式的配置節(jié)奏，從估值相對穩(wěn)定的品種開始，主要有兩方面原因，一是理財規(guī)?？赡苁艿酱汗?jié)居民取現(xiàn)的影響，回升偏慢；二是如果降息落地觸發(fā)止盈行為，利率債快調(diào)情形下，信用債調(diào)整幅度存在不確定性。
具體策略方面，現(xiàn)階段城投債可以繼續(xù)中短久期下沉，2027年6月之前到期的城投債，違約風險較低，首選票息較高的品種。產(chǎn)業(yè)債方面，煤炭部分主體3-5年區(qū)間、鋼鐵行業(yè)2-3年區(qū)間較陡峭，地產(chǎn)債央國企2年以內(nèi)品種平均收益率在2.05%-2.2%左右，性價比相對較高。同時，超長信用債相比利率債、地方債有性價比，利差距離均值+2倍標準差較近，未來有壓縮空間。并且1-2月保險的配置力量較強，也會有利于信用利差壓縮，可以關(guān)注綜合和公用事業(yè)隱含評級AA+及以上7-10年個券交易機會。
銀行資本債具有不確定性，建議短久期下沉。復盤2024年，當銀行資本債性價比偏低或利率債調(diào)整速度過快時，銀行資本債往往跌幅更大。當前大行資本債利差性價比并不高，1-5Y大行資本債在12月最后一周的補漲行情中，信用利差已經(jīng)基本回到了9月末調(diào)整前的水平。對于負債端不穩(wěn)定的賬戶，現(xiàn)在可能并不是一個合適的中長久期大行資本債加倉時機，若已經(jīng)持有一定倉位，可以繼續(xù)持券等待。目前，10YAAA-二級資本債的性價比不如1YAA-。
風險提示
貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預期變化；信用風險超預期。
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