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事件：12月CPI同比+0.1%，預(yù)期+0.1%，前值+0.2%；PPI同比-2.3%，預(yù)期-2.3%，前值-2.5%。
　　核心CPI超季節(jié)性回升
　　12月CPI同比較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至+0.1%，環(huán)比較前值上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.0%。
　　1、供給收縮，蔬果價(jià)格環(huán)比降幅收窄
　　12月CPI食品項(xiàng)環(huán)比降幅收窄，環(huán)比較前值上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%。蔬菜方面，氣溫下降供給收縮，鮮菜CPI環(huán)比降幅收窄，往后看，供給或?qū)⒀永m(xù)收縮，蔬菜價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回升。豬肉方面，供給相對充足，豬肉價(jià)格仍呈下降趨勢，往后看，預(yù)計(jì)供給將逐漸增加，豬肉價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)回落趨勢。
　　2、核心CPI環(huán)比10個(gè)月以來首次超季節(jié)性回升
　　12月CPI非食品環(huán)比較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。我們將主要非食品細(xì)分項(xiàng)環(huán)比與季節(jié)性對比，觀察各消費(fèi)品類價(jià)格的中長期趨勢性方向與短期邊際變動(dòng)。發(fā)現(xiàn)中長期看，價(jià)格仍存下行壓力：在已公布的16個(gè)細(xì)分項(xiàng)目中，除交通工具、通信工具、租賃房租項(xiàng)外，其他13個(gè)項(xiàng)目近6月中環(huán)比不弱于季節(jié)性的次數(shù)占比較近12個(gè)月均邊際降低或持平；短期看，12月核心CPI環(huán)比較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，系自2024年3月以來首次超季節(jié)性（2016-2019，2021環(huán)比平均值）回升，在已公布的細(xì)分項(xiàng)目中，卷煙、衣著、家用器具、交通工具、通信工具、租賃房租、通信服務(wù)、旅游等環(huán)比均超季節(jié)性。
　　實(shí)物消費(fèi)價(jià)格表現(xiàn)好于服務(wù)。12月服務(wù)CPI環(huán)比較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，自2024年5月以來首次超季節(jié)性，但從幅度看，實(shí)物消費(fèi)端價(jià)格表現(xiàn)好于服務(wù)，實(shí)物消費(fèi)中共有5項(xiàng)超季節(jié)性，且超出幅度均高于0.1%，服務(wù)消費(fèi)中僅3項(xiàng)超季節(jié)性，且超出幅度均低于0.1%，推測原因可能為近期消費(fèi)支持政策側(cè)重于實(shí)物消費(fèi)。
　　PPI同比降幅收窄，大宗品價(jià)格漲跌互現(xiàn)
　　12月PPI同比降幅收窄，同比較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。
　　能源方面，增產(chǎn)預(yù)期延后，石油鏈產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；供給穩(wěn)中有升，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比回落。金屬方面，需求平淡，黑色、有色金屬冶煉壓延環(huán)比較前值下降；需求季節(jié)性回落，非金屬礦物制品業(yè)環(huán)比漲幅收窄。
　　預(yù)計(jì)1月CPI同比回落，PPI同比回升
　　CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比在0.1%左右，同比或在-0.1%左右，再往后，豬價(jià)或?qū)⑷鮿葸\(yùn)行，服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)或?qū)⑵骄徯迯?fù)，CPI同比或震蕩運(yùn)行，下修2025年全年平均同比至-1%-0%區(qū)間。
　　PPI方面，結(jié)合CRB現(xiàn)貨指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)1月PPI環(huán)比與前值持平，同比降幅收窄，再往后，海外需求整體偏弱，國際定價(jià)大宗商品價(jià)格難有大幅上漲，或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，國內(nèi)需求刺激政策或?qū)⒅鸩揭娦ВA(yù)計(jì)2025年全年平均同比在-1%-0%區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。