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愛(ài)瑪科技：電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)領(lǐng)航者
　　公司前身天津市泰美車(chē)業(yè)于1999年成立，2004年進(jìn)入電動(dòng)兩輪車(chē)制造產(chǎn)業(yè)，目前公司產(chǎn)品涵蓋電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)、電動(dòng)三輪車(chē)等。公司深挖用戶(hù)需求，堅(jiān)持以“時(shí)尚”作為品牌主張，創(chuàng)造真正滿(mǎn)足用戶(hù)需求的產(chǎn)品，2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.91億元，同比增長(zhǎng)3.7%，且盈利能力處于改善通道。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，并于2024年初發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考核要求較為嚴(yán)格，彰顯公司發(fā)展信心。
　　核心優(yōu)勢(shì)：三重優(yōu)勢(shì)鑄就公司經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)
　　品牌端，電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，公司早期巧借明星代言實(shí)現(xiàn)份額端破局，現(xiàn)階段圍繞女性用戶(hù)群體加強(qiáng)布局，已塑造出較強(qiáng)品牌影響力。渠道端，公司線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量位居行業(yè)前列，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，經(jīng)銷(xiāo)體系高效、穩(wěn)定，且渠道開(kāi)拓仍穩(wěn)步推進(jìn)。成本端，公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，較強(qiáng)自供能力及規(guī)模效應(yīng)下公司成本優(yōu)勢(shì)凸顯，進(jìn)而使產(chǎn)品綜合性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。
　　基石業(yè)務(wù)：電動(dòng)兩輪車(chē)格局優(yōu)化，份額走向集中
　　2019年新國(guó)標(biāo)落地后中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)提速，份額向大廠集中，現(xiàn)階段價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨弱，需求結(jié)構(gòu)明顯改善；后續(xù)來(lái)看，雖保有量已行至高位，但C端、B端多重需求共振下，行業(yè)總量有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，電自新國(guó)標(biāo)落地在即，疊加以舊換新政策助力，供給端有望持續(xù)優(yōu)化，看好公司份額實(shí)現(xiàn)再次突破；此外，高端化、智能化推動(dòng)行業(yè)需求結(jié)構(gòu)近年整體上移，為龍頭打開(kāi)提價(jià)空間，公司現(xiàn)已進(jìn)行相應(yīng)布局，長(zhǎng)期來(lái)看有望帶動(dòng)公司盈利提升。
　　增量業(yè)務(wù)：電動(dòng)三輪車(chē)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)布局
　　隨著城市化進(jìn)程加速和大眾對(duì)綠色出行方式的追求，電動(dòng)三輪車(chē)在低線(xiàn)城市日常代步、末端配送等方面需求不斷提升，2017-2023年銷(xiāo)量CAGR達(dá)5.24%，且總量擴(kuò)容邏輯仍存在，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局松散且龍頭缺失，公司已在渠道端、產(chǎn)品端、生產(chǎn)端加強(qiáng)布局，近年已開(kāi)始快速放量，已處于行業(yè)第一梯隊(duì)，長(zhǎng)期份額提升空間依然較大。
　　潛力業(yè)務(wù)：海外增量可觀，國(guó)牌出海或成趨勢(shì)
　　電動(dòng)兩輪車(chē)海外高景氣有望延續(xù)，預(yù)計(jì)2023-2027年銷(xiāo)量CAGR達(dá)19.4%，增量或主要由印度&東南亞和歐美市場(chǎng)帶動(dòng)；目前電動(dòng)兩輪車(chē)中企仍以?xún)?nèi)銷(xiāo)為主，強(qiáng)大制造能力支撐下全球份額擴(kuò)張前景可觀。公司已在海外渠道、產(chǎn)品、生產(chǎn)等方面積極探索，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開(kāi)想象空間。
　　投資建議：把握α&β共振優(yōu)質(zhì)龍頭
　　行業(yè)層面，2019年新國(guó)標(biāo)落地后電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)提速，多重需求共振下，規(guī)模預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，外加2024年版新國(guó)標(biāo)落地在即，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化，利好頭部廠商。公司層面，二十余年深耕公司已形成較強(qiáng)品牌、渠道、成本優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始著力布局高端市場(chǎng)，有望帶動(dòng)盈利持續(xù)提升。在此基礎(chǔ)上，公司正加力電動(dòng)三輪車(chē)業(yè)務(wù)及海外市場(chǎng)探索，長(zhǎng)期份額提升空間較為可觀。基于此，我們判斷公司發(fā)展前景可期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為19.53、23.70和28.44億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.5、15.2和12.7倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、海外渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；3、新品研發(fā)節(jié)奏不及預(yù)期；4、貿(mào)易保護(hù)主義帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。