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2024年WIND可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù)（指數(shù)代碼：889047.WI，下文簡(jiǎn)稱(chēng)“WIND雙低”）表現(xiàn)優(yōu)異，年度收益率達(dá)15.53%，最大回撤8.73%，收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)都位于所有轉(zhuǎn)債指數(shù)的前列。因此，本篇以WIND雙低為對(duì)象，從衍生品指數(shù)的觀察視角，一窺雙低這類(lèi)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益及期權(quán)屬性。
　　WIND雙低的指數(shù)編制規(guī)則，主要有以下3個(gè)特點(diǎn)：1）以價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率100之和的值做升序排名。與以價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別升序排名后加總的方式有所不同，WIND雙低會(huì)更偏重于轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低的轉(zhuǎn)債；2）評(píng)級(jí)、剩余期限及規(guī)模無(wú)限制，樣本范圍較寬；3）調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)在每個(gè)月第三個(gè)周五，與月末調(diào)整的時(shí)點(diǎn)不同。
　　2024年WIND雙低指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，正貢獻(xiàn)主要來(lái)源于正股和估值。倉(cāng)位上，大盤(pán)轉(zhuǎn)債的高占比貼合全年大類(lèi)風(fēng)格，底倉(cāng)收益貢獻(xiàn)顯著。擇時(shí)上，自7月起較為精準(zhǔn)的增加低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位，后續(xù)低價(jià)轉(zhuǎn)債及權(quán)益反彈后小盤(pán)風(fēng)格回歸下，凈值持續(xù)增長(zhǎng)。最后，配置風(fēng)格上，長(zhǎng)期傾向配置低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的平衡偏股轉(zhuǎn)債有益于組合獲取估值正收益。
　　回顧2018年以來(lái)WIND雙低指數(shù)的收益表現(xiàn)，指數(shù)區(qū)間收益率達(dá)124%，其中正股和估值貢獻(xiàn)主要來(lái)源，分別為54%和41%，債底和下修各自貢獻(xiàn)約2%。
　　相對(duì)于轉(zhuǎn)債正股，在沒(méi)有較大估值損耗時(shí)，WIND雙低轉(zhuǎn)債指數(shù)無(wú)論在順、逆鏡環(huán)境下皆可長(zhǎng)期表現(xiàn)出顯著優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)收益比，如能獲得條款和估值的增益，收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)更為可觀。
　　匯總來(lái)看，WIND雙低指數(shù)目前呈現(xiàn)價(jià)內(nèi)、較高彈性、較高不對(duì)稱(chēng)性、中低債性、中等略低估值、存量分布上偏重金融周期、數(shù)量上以周期和先進(jìn)制造居多的特征。
　　基于純債溢出效應(yīng)和轉(zhuǎn)債供給收縮需求增加的邏輯下，轉(zhuǎn)債估值短期應(yīng)注意跟隨權(quán)益變化節(jié)奏，全年有望持續(xù)提振。策略上，雙低策略仍是當(dāng)前配置轉(zhuǎn)債的最佳解，有望充分受益正股和估值的正向提升。此外，雙低策略內(nèi)部結(jié)構(gòu)中大小盤(pán)的增減也有望在未來(lái)投資風(fēng)格變化時(shí)起到一定的擇時(shí)功能。作為雙低轉(zhuǎn)債策略的代表性指數(shù)，WIND雙低指數(shù)可作為參考標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。