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核心觀點(diǎn)：2024年12月CPI同比回落，PPI同比回升。CPI同比讀數(shù)持續(xù)回落主因降溫不及往年→鮮活食品價(jià)格下降，非食品方面，國(guó)際油價(jià)同比降幅收窄+增產(chǎn)計(jì)劃暫緩→能源價(jià)格同比降幅收窄、汽車“價(jià)格戰(zhàn)”→燃油小汽車價(jià)格上行、臨近元旦→機(jī)票價(jià)格上漲。PPI高頻數(shù)據(jù)與PPI讀數(shù)存在差異或存在兩大原因：一是大宗商品高頻價(jià)格指數(shù)傳導(dǎo)至企業(yè)端可能存在時(shí)滯，此外PPI編制中抽選年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)元及以上的工業(yè)企業(yè)作為調(diào)查對(duì)象，可能受到樣本影響；二是期貨合約收盤價(jià)亦受到2024年12月政策會(huì)議召開(kāi)時(shí)間擾動(dòng)，或增大擬合測(cè)算偏誤。展望2025年，我們建議重點(diǎn)關(guān)注兩大方向：
　　1）CPI方面，走出“低價(jià)”的關(guān)鍵是推動(dòng)核心CPI回升，后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”是物價(jià)回升、核心CPI回升的關(guān)鍵，也是內(nèi)需修復(fù)的核心。
　　2）PPI方面，需求（國(guó)內(nèi)+產(chǎn)業(yè)）和供給兩大維度是較好的跟蹤視角，國(guó)內(nèi)需求重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需型驅(qū)動(dòng)型商品價(jià)格，以黑色系的煤炭作為典型代表，產(chǎn)業(yè)需求關(guān)注“銅金比”，供給方面關(guān)注“螺石比”，目前三大指標(biāo)暫未出現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”。
　　CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)平，同比小幅上漲：2024年12月CPI同比+0.1%，較前值回落0.1%，與市場(chǎng)和我們的預(yù)測(cè)較為接近；環(huán)比0.0%，較前值上升0.6%。
　　為何CPI同比讀數(shù)持續(xù)回落？2024年12月CPI同比+0.1%，自8月以來(lái)連續(xù)第5個(gè)月同比增速下行，與政策效果期待存在背離。一是926一攬子增量政策加力推出后，市場(chǎng)期待政策對(duì)有效需求和宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐步顯現(xiàn)，從而帶動(dòng)物價(jià)溫和回升；二是人民銀行發(fā)布的《2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對(duì)于物價(jià)的措辭也有調(diào)整，表明“溫和再通脹”或?qū)⑼苿?dòng)：從5月和8月的“維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升?！薄熬S護(hù)價(jià)格穩(wěn)定，溫和回升?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)?1月的“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平?！焙罄m(xù)轉(zhuǎn)變?yōu)?2月的“保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)總體穩(wěn)定?！笔袌?chǎng)期待“穩(wěn)物價(jià)”的政策效果實(shí)現(xiàn)，但是由于11、12月天氣條件較好，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，因此農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)難度下降，價(jià)格不升反降。
　?。?）食品方面，12月食品價(jià)格環(huán)比-0.6%，較前值降幅收窄（前值為-2.7%），自2024年10月以來(lái)實(shí)現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比負(fù)增。受天氣影響，主要鮮活食品價(jià)格下降，是CPI環(huán)比持續(xù)負(fù)增的主因。11月份，全國(guó)平均氣溫為1961年以來(lái)歷史同期最高，冷空氣過(guò)程偏少，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，受季節(jié)性延續(xù)影響，12月主要鮮活食品價(jià)格下降，12月食品項(xiàng)CPI同比-0.5%，前值1.0%，食品項(xiàng)環(huán)比-0.6%，前值-2.7%。三大食品項(xiàng)鮮菜、豬肉和鮮果價(jià)格分別下降2.4%、2.1%和1.0%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　?。?）非食品方面，12月非食品項(xiàng)CPI同比0.2%，前值0.0%，非食品項(xiàng)環(huán)比0.1%，前值-0.1%。國(guó)際油價(jià)同比降幅收窄+增產(chǎn)計(jì)劃暫緩→能源價(jià)格同比降幅收窄、汽車“價(jià)格戰(zhàn)”→燃油小汽車價(jià)格短期同比上行、元旦臨近→機(jī)票價(jià)格上漲。能源：12月能源價(jià)格下降1.7%，降幅比上月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際油價(jià)同比降幅收窄及增產(chǎn)計(jì)劃暫緩綜合影響，12月國(guó)際油價(jià)及國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格同比均為-5.4%。CPI能源分項(xiàng)同環(huán)比變動(dòng)也有驗(yàn)證，12月CPI水電燃料和交通工具用燃料同比分別為0.3%和-4.0%（前值為0.3%和-8.1%），環(huán)比分別為0.1%和-0.3%（前值為0.1%和0.0%）；汽車：燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格分別下降4.7%和6.0%。短期來(lái)看，受到車企年末“價(jià)格戰(zhàn)”影響，汽車價(jià)格略有下降，中長(zhǎng)期來(lái)看，燃油小汽車價(jià)格或趨穩(wěn)，受到工信部公開(kāi)征求《乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)》意見(jiàn)影響，符合新標(biāo)準(zhǔn)的燃油車保值率將有所提升；出行：臨近元旦假期出行、娛樂(lè)和家庭服務(wù)需求增加，飛機(jī)票價(jià)格由上月下降8.6%轉(zhuǎn)為上漲4.6%，家政服務(wù)、電影及演出票價(jià)格分別上漲0.9%和0.7%；金飾品：金飾品價(jià)格上漲27.2%，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高不確定性疊加地緣沖突支撐黃金及飾品價(jià)格上漲。
　　展望2025年，在“強(qiáng)預(yù)期”和“弱現(xiàn)實(shí)”的背景下，走出“低價(jià)”環(huán)境的關(guān)鍵在于帶動(dòng)核心CPI回升，政策基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)向，增量政策還在部署，政策效果仍待逐步兌現(xiàn)；促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的止跌回穩(wěn)進(jìn)而帶動(dòng)核心CPI回升，是提振信心、穩(wěn)定預(yù)期的關(guān)鍵，也是觀測(cè)“弱現(xiàn)實(shí)”企穩(wěn)回升的核心變量：
　　（1）926政策基調(diào)轉(zhuǎn)向后，穩(wěn)物價(jià)是穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的重要環(huán)節(jié)。十八大以來(lái)于9月召開(kāi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政治局會(huì)議尚屬首次，既指向當(dāng)前預(yù)期偏弱的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，也指向決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的高度重視。2024年9月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)直面困難、干字當(dāng)頭，而非此前的保持戰(zhàn)略定力和“固本培元”，我們認(rèn)為政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)出現(xiàn)，針對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的“低價(jià)”環(huán)境，政策將動(dòng)態(tài)校準(zhǔn)、逐步發(fā)力，2024年Q4以來(lái)一系列政策逐步加碼，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)也進(jìn)一步明確了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的定調(diào)，在此背景下物價(jià)回升或是促進(jìn)穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的關(guān)鍵。
　?。?）走出低價(jià)環(huán)境的關(guān)鍵是推動(dòng)核心CPI回升：
　　我們?cè)凇蹲叱觥暗蛢r(jià)”，關(guān)注什么？》中提示：盡管從統(tǒng)計(jì)理論來(lái)看，房?jī)r(jià)對(duì)CPI讀數(shù)的直