>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：亞聯(lián)機械，人造板生產(chǎn)裝備領(lǐng)先企業(yè)-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
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投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，亞聯(lián)機械1.71分，位于總分的22.9%分位。亞聯(lián)機械于2025年1月8日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算亞聯(lián)機械A(chǔ)HP得分分別為1.71分、2.22分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的22.9%、39.0%分位，分別處于中游偏下、中游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，亞聯(lián)機械網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0173%、0.0106%。
人造板生產(chǎn)線市場份額靠前，突破外商壟斷成功出海。亞聯(lián)機械主營人造板生產(chǎn)線和配套設(shè)備，掌握了關(guān)鍵的設(shè)備制造技術(shù)和系統(tǒng)集成技術(shù)，成功打破歐洲廠商在我國的壟斷局面，成為人造板生產(chǎn)領(lǐng)域的高端裝備制造商。21年以來，公司累計新增12個海外生產(chǎn)線產(chǎn)品訂單，目前已在韓國、印度、巴基斯坦等10個國家實現(xiàn)業(yè)務(wù)開拓。截至23年底，全國保有連續(xù)平壓纖維板、連續(xù)平壓刨花板生產(chǎn)線133、113條，其中公司生產(chǎn)49、31條，市占率達36.84%、27.43%，均位列行業(yè)第二；17-23年投產(chǎn)的連續(xù)平壓纖維板、連續(xù)平壓刨花板生產(chǎn)線共計52、94條，其中公司生產(chǎn)25、27條，市占率48.08%、28.72%，分別位列行業(yè)第一、第二。
產(chǎn)業(yè)升級+存量房再裝修推動下游產(chǎn)能擴張，公司持續(xù)創(chuàng)新?lián)屨枷劝l(fā)優(yōu)勢。一方面，人造板行業(yè)正處于先進產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展階段，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整加速推進，持續(xù)關(guān)停淘汰落后的小產(chǎn)線，鼓勵建設(shè)自動化的大型生產(chǎn)線，催生裝備升級替代需求。另一方面，存量房是人造板需求的主要驅(qū)動力，我國存量房帶來的人造板需求占比約為70%左右。截至23年底，我國城鎮(zhèn)住宅存量已高達約335.5億平方米，約為3.74億套，為下游人造板需求巨量市場提供持續(xù)推動力。公司先后推出全球首條薄型竹刨花板生產(chǎn)線、全球首條工業(yè)化生產(chǎn)的連續(xù)平壓蘆葦刨花板生產(chǎn)線、0.8毫米超薄纖維板生產(chǎn)線、可飾面木質(zhì)重組材料連續(xù)平壓生產(chǎn)線等行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品，具備先發(fā)技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢。同時，還將核心技術(shù)和產(chǎn)品向其他新型材料板材制造領(lǐng)域拓展，產(chǎn)品已成功運用于巖纖板、熱塑性蜂窩板、碳纖維板等新型材料板材的生產(chǎn)。
與可比公司相比：業(yè)績規(guī)模較小，復(fù)合增速領(lǐng)先，毛利率、研發(fā)投入較高。我們選擇南興股份（002757）、弘亞數(shù)控（002833）作為亞聯(lián)機械的可比上市公司。21-23年，公司營收、歸母凈利低于可比公司均值，期間，二者CAGR分別為11.31%、11.01%，高于可比公司均值；綜合毛利率分別為32.31%/32.33%/29.13%，研發(fā)投入分別為6.15%/5.18%/4.97%，雙雙高于可比公司均值。截至2025年1月7日收盤，可比公司市盈率（TTM）平均為21.02倍，其所屬行業(yè)C35專用設(shè)備制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為28.64倍。
風(fēng)險提示：1）存貨金額較大：21-24H1，公司存貨賬面價值分別為3.9/5.4/6.6/6.9億元，占當(dāng)期期末總資產(chǎn)的比例分別為38%/40%/40%/39%，且未來有可能進一步增加，導(dǎo)致流動資金承壓。2）所得稅優(yōu)惠政策變動：假設(shè)公司無法享受所得稅優(yōu)惠政策，21-24H1，對公司利潤總額產(chǎn)生的影響分別為504/350/1,566/891萬元。若未來相關(guān)政策發(fā)生變化，則將對公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。3）匯率變動：21-24H1，公司部分原材料系向境外供應(yīng)商采購，部分產(chǎn)品銷往海外，主要以歐元、美元為貨幣單位進行結(jié)算，匯兌損益分別為842/-667/-114/105萬元。若人民幣匯率發(fā)生較大波動，則可能影響公司的經(jīng)營業(yè)績。4）市場開拓受阻：公司主要產(chǎn)品人造板生產(chǎn)線對于下游客戶來說屬于大型固定資產(chǎn)投資項目，具有較長的更新或替代周期，短期內(nèi)較少出現(xiàn)重復(fù)購買的情況。若未來公司在新客戶開發(fā)、市場開拓方面遇到困境，將會對公司的業(yè)績造成不利影響。5）下游地產(chǎn)需求恢復(fù)的不確定性：家具制造和建筑裝飾是人造板最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟周期及房地產(chǎn)行業(yè)周期的影響較為明顯。近年來，受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，商品房銷售面積增速放緩，未來下游地產(chǎn)市場的需求恢復(fù)具有一定的不確定性。
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