>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：央行堅定維護人民幣匯率韌性-250109
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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| 2060KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
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2025年1月9日，中國人民銀行公告，為豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣收益率曲線，2025年1月15日(周三）中國人民銀行將通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)債券投標平臺，招標發(fā)行2025年第一期中央銀行票據(jù)，發(fā)行量為人民幣600億元。離岸人民幣央票可以調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性，是央行匯率政策的重要工具之一，本次行動釋放重要政策信號，展現(xiàn)央行堅定維護人民幣匯率韌性的政策意圖。
600億元的發(fā)行規(guī)模為歷次最高，對離岸人民幣流動性構(gòu)成重要影響，短期離岸人民幣流動性可能持續(xù)偏緊。第一，從歷次離岸人民幣央票發(fā)行規(guī)模來看，本次發(fā)行量為歷次最高;第二，從離岸人民幣央票現(xiàn)存規(guī)模來看，本次發(fā)行量約占現(xiàn)存規(guī)模的43%;第三，從離岸人民幣資產(chǎn)現(xiàn)存規(guī)模來看，本次發(fā)行量約占香港離岸人民幣活期及儲蓄存款規(guī)模的13.6%。綜合以上三個方面，本次發(fā)行600億元的離岸人民幣央票將對離岸人民幣流動性構(gòu)成重要影響。12月中旬以來，離岸人民幣流動性持續(xù)偏緊，CNHHIBOR隔夜利率水平圍繞4%波動，特別是1月7日、8日兩天，CNHHIBORON分別為8.1%、7.82%，創(chuàng)2021年7月以來新高。
央行釋放堅定維護人民幣匯率韌性的政策信號，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。2025年人民幣匯率面臨的環(huán)境可能更為復雜，如果美國開啟新一輪加征關(guān)稅，人民幣匯率可能再次受到來自外部的沖擊。本次公告發(fā)行較大規(guī)模的離岸人民幣央票可以視為央行前瞻性釋放政策信號。離岸人民幣央票發(fā)行始于2018年11月，在2018-2019年上一輪美國加征關(guān)稅期間，發(fā)揮重要的逆周期調(diào)節(jié)作用。2024年末，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2024年第四季度例會，與上個季度相比邊際變化主要聚焦三個方面，匯率便是其中之一。本次例會是在預(yù)判可能出現(xiàn)沖擊的情形下，前瞻性對市場預(yù)期進行引導，對于匯率的表述新增三個“堅決”，強調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
當下人民幣面臨的環(huán)境與2018-2019加征關(guān)稅時期已顯著不同，我們認為即便加征關(guān)稅落地，對人民幣沖擊將弱于2018年。第一，美國已進入降息周期，而2018年美國處在加息周期;第二，從國內(nèi)來看，本次中國財政擴張可能開啟的時間更早，目前中國政府債務(wù)成本低于經(jīng)濟增速，政府債務(wù)使用效率較高,財政擴張對匯率構(gòu)成支撐。
風險提示
1.政策理解不到位的風險
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風險
3.離岸人民幣央票發(fā)行超預(yù)期的風險
4.美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期的風險
5.美國加征關(guān)稅超預(yù)期的風險
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