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在2025年1月8日國家發(fā)改委舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》。
　　家電以舊換新擴(kuò)圍主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1）納入國家補(bǔ)貼范圍的品類由8個(gè)擴(kuò)大至12個(gè)，新增微波爐、凈水器、洗碗機(jī)和電飯煲（繼續(xù)支持2024年已有的冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具和吸油煙機(jī)；詳見我們此前有關(guān)2024年以舊換新政策的報(bào)告）；2）空調(diào)方面，根據(jù)公告，消費(fèi)者最多可獲得3件空調(diào)產(chǎn)品的補(bǔ)貼（去年僅限1件）。在這種情況下，空調(diào)補(bǔ)貼的最高金額可達(dá)人民幣6,000元。此外，每件產(chǎn)品的折扣力度和最高補(bǔ)貼額（二級/一級能效產(chǎn)品補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%/20%，每件產(chǎn)品最高補(bǔ)貼2,000元）相比去年保持不變。2024年已獲得補(bǔ)貼的消費(fèi)者在2025年仍可繼續(xù)使用補(bǔ)貼。
　　據(jù)發(fā)改委副主任介紹，以舊換新計(jì)劃仍將由超長期特別國債提供資金，總體規(guī)模將大幅高于2024年。不過，他表示具體數(shù)額將在3月份全國“兩會(huì)”時(shí)向社會(huì)公布。盡管如此，中央財(cái)政為確保政策延續(xù)性已預(yù)下達(dá)資金人民幣810億元，尤其是在春節(jié)期間。這位副主任還提到，去年在實(shí)施消費(fèi)品以舊換新方面成效更好的地區(qū)可能在資金分配上獲得一定傾斜。此外，他還提到，政府將進(jìn)一步簡化補(bǔ)貼申請流程，縮短補(bǔ)貼支付周期，并為線上線下零售商設(shè)定平等的參與標(biāo)準(zhǔn)。
　　我們的觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為，公布的措施將對家電消費(fèi)需求產(chǎn)生積極影響，而且投資者將樂見這些具體舉措。
　　就公布時(shí)點(diǎn)而言，我們認(rèn)為這些措施的出臺早于投資者的預(yù)期。我們此前的交流顯示，大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)規(guī)模和范圍等實(shí)施細(xì)則將在“兩會(huì)”期間公布。在這方面，他們曾普遍預(yù)計(jì)在3月初“兩會(huì)”之前不會(huì)出臺任何具體措施。隨著措施公布和預(yù)撥資金到位，我們認(rèn)為2025年以舊換新計(jì)劃有望順利實(shí)施，而不會(huì)出現(xiàn)此前預(yù)期的中斷現(xiàn)象。
　　產(chǎn)品方面，我們認(rèn)為新增的4個(gè)品類和空調(diào)（尤其是VRF等家用中央空調(diào)）將獲得最大的增量提振。2024年下半年，家用中央空調(diào)的表現(xiàn)遜于分體式空調(diào)，因?yàn)檠a(bǔ)貼額人民幣2,000元在零售價(jià)中的占比要小得多（假設(shè)一拖四的大眾市場中央空調(diào)產(chǎn)品零售價(jià)為人民幣3萬元，則占比約為7%）。然而，如果每個(gè)消費(fèi)者可以最多申請3件空調(diào)而非1件的補(bǔ)貼，那么這一占比將升至20%（6,000元/3萬元）。我們預(yù)計(jì)這將提高家用中央空調(diào)的價(jià)格吸引力，從而改善需求。同時(shí)，我們?nèi)匀豢春米匀ツ暄永m(xù)而來的8個(gè)品類，因?yàn)橹脫Q需求更大。
　　公司方面，除了我們看好的領(lǐng)先白電和廚電企業(yè)（買入評級的美的、海爾、格力和老板電器）之外，我們對海信家電（買入）的看法也更加積極，因?yàn)楹Ｐ偶译娫谖覀兏采w同業(yè)中的VRF利潤敞口最高（2024年約為50%）；我們也更加看好蘇泊爾（買入），它是與美的比肩的電飯煲領(lǐng)域頭部企業(yè)。