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核心邏輯
　　座椅骨架龍頭具備進(jìn)入整椅市場(chǎng)潛力，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型將持續(xù)增厚業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)ASP與市場(chǎng)份額提升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收超預(yù)期。
　　賽道β：中國(guó)世界級(jí)汽零龍頭數(shù)量將增長(zhǎng)，整椅市場(chǎng)規(guī)模將不斷提高
　?。?）汽零：中國(guó)汽零龍頭數(shù)量較少，未來將持續(xù)整合、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，汽零龍頭數(shù)量接近或大于整車龍頭數(shù)量，目前中國(guó)汽零龍頭數(shù)量?jī)H為整車龍頭1/2，看好汽零龍頭數(shù)量持續(xù)增多。
　?。?）整椅：整椅規(guī)模大、國(guó)產(chǎn)化率低，座椅舒適化需求助推行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。汽車整椅子行業(yè)具備行業(yè)規(guī)模大（國(guó)內(nèi)千億）、高ASP、低國(guó)產(chǎn)化率（國(guó)際龍頭均為外資）的特征，誕生優(yōu)秀的汽零龍頭公司概率較高。①市場(chǎng)規(guī)模方面，預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)將達(dá)1174億元，預(yù)計(jì)2033年國(guó)際將達(dá)9711億元。②競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)際龍頭均為外資，國(guó)內(nèi)曾為安道拓合資公司的延鋒國(guó)際市占率最高、達(dá)32%，其余均為外資，純自主企業(yè)主要有繼峰股份與天成自控、市占率較低，目前繼峰借格拉默東風(fēng)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，但規(guī)模仍較小。隨著消費(fèi)者對(duì)汽車座椅的要求提高與汽車外包專業(yè)化加強(qiáng)，未來行業(yè)規(guī)模與國(guó)產(chǎn)替代率有望持續(xù)提高。
　　公司α：平臺(tái)化推動(dòng)市占率持續(xù)提高，技術(shù)做支撐、有望復(fù)刻整椅龍頭之路
　?。?）公司深耕骨架17年，在時(shí)間與技術(shù)積累上與整椅世界龍頭歷史相似，有望復(fù)刻國(guó)際整椅龍頭之路。深度挖掘安道拓與李爾的歷史，二者從進(jìn)入汽車行業(yè)到整椅產(chǎn)品放量，均耗費(fèi)約20年時(shí)間以整合技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈，且其掌握的第一項(xiàng)核心技術(shù)均為座椅骨架，表明整椅門檻較高、且座椅系最重要的核心技術(shù)；此外，公司高鐵座椅即將量產(chǎn)，參考佛吉亞發(fā)展歷史，高鐵座椅與乘用車座椅具有技術(shù)同源性，公司有望通過高鐵座椅證明自身，疊加時(shí)間與技術(shù)上的積累，有望進(jìn)入整椅市場(chǎng)、復(fù)刻國(guó)際座椅龍頭之路。
　?。?）公司通過深耕骨架，得到了整車廠的深度認(rèn)可，通過直接對(duì)接整車廠的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型、公司的骨架業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。公司近期直接對(duì)接主機(jī)廠、獲得23億平臺(tái)化骨架定點(diǎn)，表明公司產(chǎn)品得到主機(jī)廠的深度認(rèn)可、已成功開啟平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，未來預(yù)期更多合作落地、持續(xù)增厚收益。
　　預(yù)期差：市占率提高、ASP提升、潛在整椅訂單放量
　?、俟旧罡羌芗夹g(shù)，正實(shí)現(xiàn)骨架從后排到前排的ASP提升，結(jié)合公司正進(jìn)行平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，未來骨架銷量的ASP與量增均有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期?！?公司若進(jìn)入整椅市場(chǎng)，潛在的整椅訂單有望超預(yù)期。
　　催化劑：定點(diǎn)情況、能否進(jìn)入整椅市場(chǎng)
　　骨架平臺(tái)化新定點(diǎn)，高鐵整椅產(chǎn)品訂單情況及整椅產(chǎn)品進(jìn)度。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年的營(yíng)業(yè)收入為23、33、41億元，同增51%、44%、23%，CAGR為39%；歸母凈利潤(rùn)為1.4、2.5、3.5億元，同增58%、71%、42%，CAGR為57%；對(duì)應(yīng)PE為32、19、13；以PEG 0.5為基準(zhǔn)，給予其25年29倍PE估值，結(jié)合公司25年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)2.5億元，目標(biāo)市值為72.5億元；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　整椅進(jìn)度不及預(yù)期、下游整車廠銷量不及預(yù)期等。