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核心觀點(diǎn)在信用資產(chǎn)看不到供給改善、配置需求仍強(qiáng)勁、貨幣政策擴(kuò)張的2025年，利差將進(jìn)一步激進(jìn)壓縮至20-30BP窄區(qū)間。節(jié)奏方面，一季度利差將基本消化完畢，隨著利率快速下行并進(jìn)入盤(pán)整階段，信用債配置窗口消失，波段操作成為增厚收益的主流策略，二永、固收+將成為下半年布局重點(diǎn)。
　　以2.2%以上估值統(tǒng)計(jì)，企信債當(dāng)前仍有6.6萬(wàn)億元規(guī)模，針對(duì)不同機(jī)構(gòu)：
　　（1）廣義基金3Y以內(nèi)大力挖掘利差，城投可適度拉長(zhǎng)久期至5年，考慮西安、成都、青島等區(qū)域中心城市以及江浙區(qū)域內(nèi)偏弱的主體。
　　（2）險(xiǎn)資等負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)，7Y及以上優(yōu)質(zhì)主體將是核心配置方向。產(chǎn)業(yè)債機(jī)會(huì)相對(duì)更加符合久期需求，可重點(diǎn)關(guān)注公用事業(yè)、能源板塊、中央/優(yōu)質(zhì)地方產(chǎn)控、中央/優(yōu)質(zhì)地方金控集團(tuán)等。
　　信息或事件：
　　去年11月下旬以來(lái)，利率估值快速下行，信用債受限于流動(dòng)性等問(wèn)題，估值雖跟隨下行但幅度滯后，利差被動(dòng)走闊。自上周開(kāi)始，信用補(bǔ)漲行情初步啟動(dòng)，中短端、高等級(jí)的信用利差壓縮較為迅速，部分期限已經(jīng)與去年極致行情（7-8月）相當(dāng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　股票市場(chǎng)的擾動(dòng)：雖然節(jié)后股市有所降溫，但仍不可低估股票市場(chǎng)持續(xù)性，股債蹺蹺板效應(yīng)對(duì)中短信用債仍可通過(guò)理財(cái)現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品的傳導(dǎo)路徑得以實(shí)現(xiàn)。
　　信用債違約風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前信用環(huán)境較前兩年已經(jīng)顯著緩和，但仍有部分主體基本面較差，面臨一定的償債壓力。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷推出，寬信用進(jìn)程不斷推進(jìn)，政府債供給充裕。寬信用如果進(jìn)一步加速將使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升高，投資者要求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)收益率提升，拉動(dòng)債券收益率上行，價(jià)格下跌。
　　數(shù)據(jù)整理的時(shí)效性：本文重點(diǎn)介紹債券市場(chǎng)相關(guān)的數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)更新到數(shù)據(jù)庫(kù)披露的最新數(shù)據(jù)，但仍然存在更新不及時(shí)、數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。