>> 長江證券-環(huán)保行業(yè)：2024年化債2萬億元已全部落地，存價值與彈性兩個投資邏輯-250109
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
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背景：2024年11月新一輪大規(guī)模化債政策出臺
2024年11月8日，地方化債“6+4+2”萬億元“三箭齊發(fā)”：1）6：2024~2026年每年2萬億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)；2）4：2024年起連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債；3）2：2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。通過三項政策同時發(fā)力，可以使2028年之前地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，地方政府化債壓力大大減輕。
進(jìn)展：2024年化債2萬億元已全部落地
特殊再融資債券為化債重要資金來源，從近幾年發(fā)行的特殊再融資債券規(guī)模來看：1）2021-2022年：地方政府用于化債的特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模較少，分別為8190、2266億元；2）2023年：當(dāng)年7月下旬中共中央政治局提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”，2023年10月~12月這一輪總化債特殊再融資債券規(guī)模13,885億元；3）2024年：2024年11月全國人大表決通過《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》，隨后相關(guān)特殊再融資債券快速發(fā)行，當(dāng)年11月~12月合計發(fā)行特殊再融資債券規(guī)模21,654億元，全年累計已發(fā)行規(guī)模約2.5萬億元，其中合計規(guī)模2.0萬億元特殊再融資債券的披露信息中專門提及發(fā)行用途為置換隱債。
2024年發(fā)行的2萬億元專門用于償還隱性債務(wù)特殊再融資債券1）發(fā)行時間：集中在2024年11月15日~2024年12月18日，化債相關(guān)政策落實高效；2）債券期限：超過88%規(guī)模的債券期限大于等于10年，債券期限10/15/20/30年的規(guī)模分別占比17.2%/19.3%/22.1%/29.6%，較長債券發(fā)行期限利于地方政府平滑償債壓力；3）發(fā)行利率：發(fā)行利率與發(fā)行期限整體呈正相關(guān)關(guān)系，其中10年以上債券發(fā)行利率的平均水平在2.24%左右。3）發(fā)行地區(qū)：發(fā)行規(guī)?？壳暗牡貐^(qū)分別為江蘇省（2,511億元，占比12.6%）、湖南省（1,288億元，占比6.4%）、河南?。?,227億元，占比6.1%）、貴州（1,176億元，占比5.9%）、四川（1,148億元，占比5.7%）、山東（1,113億元，占比5.6%），預(yù)計這些區(qū)域隱債問題或得以率先開始化解。
投資邏輯：化債背景下的價值與彈性選擇
化債通過發(fā)新債還隱債、安排財政資金等多種方式償還地方政府債務(wù)，對存G端應(yīng)收賬款回款問題的企業(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性利好，利于信用減值損失沖回、刺激新增需求的釋放。且本輪化債時間期限為未來3-5年，具備持續(xù)性，基于上述分析化債方向兩條可選推薦邏輯：1）價值側(cè)：選擇財政預(yù)算之內(nèi)、應(yīng)收賬款絕對值大、風(fēng)險小的子行業(yè)，水務(wù)運營（如興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境等）和垃圾焚燒（瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境等）形成實質(zhì)壞賬風(fēng)險低，在化債背景下賬期可能縮短而獲得實質(zhì)性利好。2）彈性側(cè)：關(guān)注水務(wù)、垃圾焚燒、檢測、環(huán)衛(wèi)、監(jiān)測、修復(fù)、水環(huán)境治理方向PB低且To G類應(yīng)收占比高、業(yè)績受信用減值損失影響較大的的細(xì)分領(lǐng)域龍頭（如環(huán)衛(wèi)方向：玉禾田、僑銀股份、盈峰環(huán)境、福龍馬、宇通重工；水環(huán)境治理方向：碧水源等；檢測服務(wù)：譜尼測試、華測檢測等；監(jiān)測設(shè)備龍頭；環(huán)境修復(fù)方向：高能環(huán)境等）。
風(fēng)險提示
1、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險；2、項目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；3、未能及時調(diào)價與收費風(fēng)險；4、國補退坡風(fēng)險。
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