久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

盈利預(yù)測與投資建議：公司作為冀酒龍頭，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)內(nèi)生改革動(dòng)力，近兩年管理效能提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)效比優(yōu)化三方面邊際改善頗為明顯，在品牌本土認(rèn)知度高+產(chǎn)品縱深優(yōu)勢強(qiáng)+渠道掌控力強(qiáng)+小區(qū)域高占有的助力下呈現(xiàn)出勢頭向上、優(yōu)勢強(qiáng)化、份額提升的趨勢，未來業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年攤薄EPS分別為0.9/1.1/1.3元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/17/14x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　冀酒龍頭一樹三香，上輪行業(yè)低迷時(shí)收入和股價(jià)韌性突出。老白干酒有著2000多年的釀造歷史，在華北地區(qū)聲譽(yù)較高。公司前身是十八家傳統(tǒng)私營釀酒作坊，2001年創(chuàng)立中高檔子品牌“十八酒坊”。2018年公司收購豐聯(lián)酒業(yè)四個(gè)品牌，從老白干香型拓展至濃香和醬香型，以五個(gè)區(qū)域品牌構(gòu)建全國化布局。2023年衡水老白干/武陵酒/板城燒鍋酒/文王貢酒/孔府家酒收入分別約24/10/10/5/2億元，收入占比約45%/19%/18%/10%/3%，2018-2023年收入CAGR分別為0.5%/38%/17%/17%/13%。上輪2013-2015年行業(yè)深度調(diào)整期時(shí)，公司收入CAGR（（14%）快于白酒板塊（（2%），主要因低檔酒為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合當(dāng)時(shí)需求，疊加2014年推出員工持股計(jì)劃；期間公司股價(jià)累計(jì)上漲67%，跑贏滬深300/白酒板塊19pct/66pct。
　　2021年再度推出股權(quán)激勵(lì)，本輪行業(yè)低迷時(shí)經(jīng)營改善業(yè)績彈性凸顯。本輪2021年以來行業(yè)低迷的背景下，公司于2022年再度推出股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)了內(nèi)生改革動(dòng)力。近年公司國改見效，是利潤率提升的根本支撐。1）管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定：2023年5月公司董事會(huì)平穩(wěn)換屆，劉彥龍和王占剛連任公司董事長和副董事長。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升：近年來公司高檔酒量價(jià)齊升趨勢顯著，2018-2023年收入CAGR高檔酒（17%）>中檔酒（8%）>低檔酒（-2%）。3）控費(fèi)提效初見成效：近年來公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用精準(zhǔn)化投放，銷售費(fèi)用率逐漸下降。2021-2023年公司扣非凈利潤C(jī)AGR為33%。
　　產(chǎn)品升級(jí)和武陵酒放量，驅(qū)動(dòng)利潤率穩(wěn)步提升。1）本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，是利潤率提升的第一驅(qū)動(dòng)力。①300元左右核心產(chǎn)品勢能向上：甲等15卡位河北政商務(wù)和大眾宴席主流消費(fèi)價(jià)位，銷售勢頭向好，2023年底甲等15煥新上市重塑渠道利潤。②100-300元產(chǎn)品銷售平穩(wěn)：2024年公司在發(fā)力主力產(chǎn)品甲等15、甲等20和1915同時(shí)，也對(duì)百元價(jià)位8酒加大發(fā)力。2）武陵酒逐步放量，是利潤率提升的第二驅(qū)動(dòng)力。武陵酒是全國十七大名酒，有“三勝茅臺(tái)”的美譽(yù)，2023年毛利率為81%，在上市公司中僅次于貴州茅臺(tái)（（92%）、瀘州老窖（（88%）和水井坊（83%）。武陵酒依托終端直達(dá)模式，好品牌故事+強(qiáng)產(chǎn)品品質(zhì)+高渠道利潤助力其穩(wěn)步拓展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，國企改革不及預(yù)期，醬酒推廣不及預(yù)期