| 上傳日期： |
2025/1/11 |
大小： |
1304KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶 |
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報告摘要:
貴金屬：非農(nóng)超預(yù)期引發(fā)通脹上行擔(dān)憂，金價長期上漲或仍是大趨勢
本周COMEX黃金上漲2.44%至2,717.40美元/盎司，COMEX白銀上漲3.99%至31.30美元/盎司。SHFE黃金上漲1.19%至635.46元/克，SHFE白銀上漲2.19%至7,804.00元/千克。
本周金銀比下跌1.49%至86.82。本周SPDR黃金ETF持倉增加184,594.24金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少2,186,265.80盎司。
周一，美國12月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值56.8，前值58.5。美國11月工廠訂單月率-0.4%，預(yù)期0.20%，前值由0.30%修正為0.5%。
周二，美國12月ISM非制造業(yè)PMI為54.1，前值52.1，預(yù)期53.3。
周三，美國12月ADP就業(yè)人數(shù)12.2萬人，預(yù)期14萬人，前值14.6萬人。美國至1月4日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)20.1萬人，預(yù)期21.8萬人，前值21.1萬人。
周五，美國12月失業(yè)率4.1%，預(yù)期4.20%，前值4.20%。美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口25.6萬人，預(yù)期16萬人，前值由22.7萬人修正為21.2萬人。
據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲1月維持利率不變的概率為97.3%，降息25個基點的概率為2.7%。到3月維持當(dāng)前利率不變的概率為74.0%（非農(nóng)前為59.6），累計降息25個基點的概率為25.4%（非農(nóng)前為37.9%），累計降息50個基點的概率為0.6%（非農(nóng)前為2.5%）。
美國12月失業(yè)率略低于預(yù)期疊加季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟維持較高韌性，盡管年內(nèi)美聯(lián)儲大幅降息預(yù)期不高，但寬松已成趨勢，美國經(jīng)濟展現(xiàn)軟著陸預(yù)期，按此邏輯推演形成二次通脹的預(yù)期在升溫，利率走低預(yù)期下持有黃金的成本在下降，黃金成為抵御2025年通脹再加速的最佳對沖工具，該邏輯支撐中短期金價。中長期看，特朗普政府積極的財政與減稅政策將會提高整體政府財政赤字，各項支持進口商品加稅以及放松金融監(jiān)管的政策，導(dǎo)致預(yù)期未來通脹上升，對華關(guān)稅政策同樣存在變數(shù)，不確定性或是黃金中期的主要交易機會。金價長期上漲仍是大趨勢，看好未來黃金配置機會。
白銀本周上漲。盡管2025年內(nèi)美聯(lián)儲大幅降息預(yù)期不高，但寬松已成趨勢，美國經(jīng)濟展現(xiàn)軟著陸預(yù)期，按此邏輯推演形成二次通脹的預(yù)期在升溫，白銀本周跟隨黃金上漲，未來白銀受工業(yè)屬性影響，波動或大于黃金。
基本金屬：美國再通脹預(yù)期升溫，基本金屬本周上漲
本周LME市場，銅較上周上漲2.02%至9,073.50美元/噸，鋁較上周上漲2.99%至2,568.5美元/噸，鋅較上周下跌1.00%至2,862.5美元/噸，鉛較上周上漲3.12%至1,981.0美元/噸。
本周SHFE市場，銅較上周上漲3.22%至75,270.0元/噸，鋁較上周上漲1.54%至20,145.0元/噸，鋅較上周下跌2.11%至24,145.0元/噸，鉛較上周下跌0.51%至16,600.0元/噸。
銅：美國再通脹預(yù)期升溫，銅價觸底反彈
本周海外宏觀市場不確定性升溫，特朗普政府將于1月20日上任，美國市場對特朗普關(guān)稅政策表示擔(dān)憂，特朗普若實施激進政策，美國再通脹預(yù)期或?qū)⑸郎兀缆?lián)儲釋放出放慢降息信號，受再通脹預(yù)期影響，本周銅價觸底反彈。
宏觀方面，周一，美國12月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值56.8，前值58.5。美國11月工廠訂單月率-0.4%，預(yù)期0.20%，前值由-0.30%修正為0.5%。周二，美國12月ISM非制造業(yè)PMI為54.1，前值52.1，預(yù)期53.3。周三，美國12月ADP就業(yè)人數(shù)12.2萬人，預(yù)期14萬人，前值14.6萬人。美國至1月4日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)20.1萬人，預(yù)期21.8萬人，前值21.1萬人。周五，美國12月失業(yè)率4.1%，預(yù)期4.20%，前值4.20%。美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口25.6萬人，預(yù)期16萬人，前值由22.7萬人修正為21.2萬人。
國內(nèi)方面，中國承諾加大經(jīng)濟支持力度，中國人民銀行啟動互換便利操作，并承諾“擇機降準(zhǔn)降息”，旨在維護資本市場穩(wěn)定。發(fā)改委在會上表示，2025年經(jīng)濟增長目標(biāo)制定要做好與中長期規(guī)劃銜接；今年將增加發(fā)行超長期特別國債，更大力度支持“兩重”“兩新”建設(shè)。
供應(yīng)方面，本周進口銅礦TC均價下跌至6美元/噸，巨龍銅礦新增二期20萬噸/日（一期15萬噸/日）擴建工程加緊建設(shè)，力爭2025年底投產(chǎn)。朱諾銅礦項目建設(shè)獲核準(zhǔn)，爭取2026年6月建成投產(chǎn)。
需求方面，特朗普1月20號上臺，特朗普加征關(guān)稅預(yù)期和國內(nèi)出口退稅取消及傳統(tǒng)消費淡季漸趨來臨，1月銅材企業(yè)產(chǎn)能開工率環(huán)比下降，多數(shù)中大型精銅桿廠在手訂單或延續(xù)至1月中下旬且新增訂單減少，后續(xù)或?qū)㈤_啟檢修。電網(wǎng)和建筑等終端訂單或仍有釋放。
庫存方面，本周上期所庫存較上周減少4,496噸或5.41%至7.87萬噸。LME庫存較上周減少5,375噸或1.99%至26.44萬噸。
特朗普政府將于1月20日上臺，加征關(guān)稅預(yù)計將在2025年對通脹產(chǎn)生更明顯的影響，而勞動力市場的緊張則可能在2025年推動工資增長，盡管2025年內(nèi)美聯(lián)儲大幅降息預(yù)期不高，但寬松已成趨勢。同時中國宏觀政策端或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領(lǐng)域的刺激手段或?qū)⑦M一步擴大，看好2025H1銅價反彈。
鋁：再通脹預(yù)期升溫，氧化鋁價格走低，利潤向電解鋁端轉(zhuǎn)移
本周中國電解鋁
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