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投資要點(diǎn)
　　金融信息服務(wù)商正式進(jìn)入證券業(yè)
　　公司概況：指南針于1997年設(shè)立于北京，主業(yè)為金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)，向投資者提供證券軟件及金融資訊，不斷開發(fā)、迭代產(chǎn)品。2022年，公司收購網(wǎng)信證券（現(xiàn)麥高證券），正式成為國(guó)內(nèi)第二家有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)加金融信息服務(wù)商。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：指南針的主要收入來源是金融信息服務(wù)收入，在收購麥高證券前占比一直在90%以上。廣告服務(wù)收入占比在5%-10%左右，近兩年下降至5%以內(nèi)。收購麥高證券后，證券業(yè)務(wù)收入占比迅速提升，1H24占比為20%。
　　金融信息服務(wù)受益于成交額抬升
　　金融信息服務(wù)收入主要來自中高端產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，2021年公司全贏私享家版（高端）、全贏先鋒版（中端）產(chǎn)品的收入分別為4.2、3.7億元，占比分別為49%、44%。以產(chǎn)品收入及產(chǎn)品均價(jià)進(jìn)行測(cè)算，2021年私享家版、先鋒版、博弈版產(chǎn)品的付費(fèi)用戶數(shù)分別為2.1、6.3、32.7萬，低端產(chǎn)品付費(fèi)用戶數(shù)數(shù)量最多，但由于均價(jià)過低，因此收入貢獻(xiàn)較少，將低端產(chǎn)品付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化至中高端產(chǎn)品能夠貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。截?021年末公司已累計(jì)注冊(cè)客戶人數(shù)超過1,500萬，累計(jì)付費(fèi)客戶超過150萬，轉(zhuǎn)化率僅10%，還有較大提升空間。
　　成交量抬升，利好中高端產(chǎn)品銷售及客戶轉(zhuǎn)化。“924”以來交投活躍度保持高位，利好中高端產(chǎn)品銷售，金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)有望把握交易量抬升機(jī)遇實(shí)現(xiàn)高增。
　　麥高證券發(fā)展打開第二成長(zhǎng)曲線
　　與東財(cái)差異：①管理層背景：指南針高管團(tuán)隊(duì)以清華計(jì)算機(jī)系的技術(shù)人才為主，東財(cái)?shù)母吖軋F(tuán)隊(duì)兼具技術(shù)和金融背景；②歷史業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：東財(cái)收購?fù)抛C券前已開展基金代銷業(yè)務(wù)，2015年代銷收入占比83%。指南針收購網(wǎng)信證券前金融信息服務(wù)收入占比90%以上；③收購時(shí)點(diǎn)：東財(cái)于2015年交投活躍度極高時(shí)切入證券市場(chǎng)，指南針切入時(shí)市場(chǎng)活躍度平平；④券商資質(zhì)：2014年同信證券資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)81位，2021年網(wǎng)信證券資產(chǎn)規(guī)模排名106位，業(yè)績(jī)不理想，但也意味著可提升空間較大；⑤流量?jī)?yōu)勢(shì)：東財(cái)?shù)母黜?xiàng)服務(wù)已形成閉環(huán)，流量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。指南針APP月活約東財(cái)?shù)氖种唬咴鹊哪繕?biāo)客群不同，且指南針的客戶也有較高粘性，可以將為合作券商導(dǎo)流的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用在麥高證券導(dǎo)流上。
　　發(fā)展前景：①規(guī)劃明晰：指南針為麥高證券制定了2022-2026“五年三步走”發(fā)展規(guī)劃，并將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為發(fā)展的基石，目標(biāo)明晰；②活躍的市場(chǎng)環(huán)境：根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó)證券類APP用戶規(guī)模從2015年的0.4億人增長(zhǎng)至2022年的1.8億人，復(fù)合增速為24%，持續(xù)增長(zhǎng)的投資人及證券APP用戶數(shù)量能夠?yàn)辂湼咦C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的環(huán)境；③客戶導(dǎo)流可挖掘：公司的客戶群體以高活躍度、高交易頻率的中小個(gè)人投資者為主，客戶交易資金周轉(zhuǎn)率高于傳統(tǒng)券商，也就意味著單位客戶資金能產(chǎn)生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更高，對(duì)于麥高證券來說，指南針導(dǎo)流的客戶的可挖掘價(jià)值與空間較大；④發(fā)展兩融業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)作為代買業(yè)務(wù)的配套業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額有望跟隨代買業(yè)務(wù)市占率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　麥高證券業(yè)務(wù)在逐步恢復(fù)，金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)熱度提升，我們預(yù)測(cè)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為19%/192%/21%，EPS分別為0.21/0.62/0.75元?？紤]到指南針處于高速成長(zhǎng)期，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)活躍度大幅下降；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；證券業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期。