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中國誕生的跨國作物保護(hù)公司。公司主營除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、植物生長調(diào)節(jié)劑和種子處理劑等多種植保產(chǎn)品，產(chǎn)品以制劑為主。2024前三季度收入結(jié)構(gòu)中除草劑占73%、殺蟲/殺菌劑合占25%。2024前三季度公司綜合毛利率20%，其中除草劑毛利率18%，殺蟲劑、殺菌劑毛利率分別為27%、23%。公司總部位于山東濰坊，在全球布局七大生產(chǎn)基地，并在境外設(shè)有100多個(gè)下屬子公司、在100多個(gè)國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，在2023年全國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強(qiáng)榜位列第2。
　　農(nóng)藥存在結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)。2022年以來農(nóng)藥需求維持低迷、價(jià)格持續(xù)走低，但隨著海外庫存去化尾聲，農(nóng)藥剛需屬性不容忽視。全球糧食需求平穩(wěn)向上，支撐農(nóng)化品需求保持剛性增長，近20年復(fù)合增長率約為2.4%，且存量市場存在結(jié)構(gòu)性的增長，一是非專利作物保護(hù)品市場份額的持續(xù)擴(kuò)大；二是轉(zhuǎn)基因種子的推廣帶來農(nóng)藥結(jié)構(gòu)性市場機(jī)會(huì)；三是新興市場對于農(nóng)藥仍然具有較大潛力需求。同時(shí)，目前農(nóng)藥原藥處于周期底部，對于制劑生產(chǎn)商，成本端有望受益。2025年全球農(nóng)作物需求有望逐漸回暖，引領(lǐng)農(nóng)藥市場溫和復(fù)蘇。
　　潤豐股份堅(jiān)持做難而正確的事，邁向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高地，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。（1）領(lǐng)先且持續(xù)豐富的境外登記資源是公司難以攻破的堡壘。公司具備傳統(tǒng)出口模式與境外自主登記模式靈活切換能力，兩種模式互相促進(jìn)、互為補(bǔ)充。公司挖掘非專利作物保護(hù)品市場機(jī)會(huì)，較早開展自主登記業(yè)務(wù)，存量登記證具備先發(fā)優(yōu)勢，擁有海內(nèi)外農(nóng)藥登記7000多項(xiàng)。在各國農(nóng)藥登記時(shí)間延長、資金成本大幅提升的背景下，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。（2）“輕架構(gòu)，快速響應(yīng)”是公司核心能力。與同行業(yè)公司相比，公司非流動(dòng)資產(chǎn)占比低（20%）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高（1%）、期間費(fèi)用率低（11%），充分體現(xiàn)公司“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)”的戰(zhàn)略優(yōu)勢。在面對市場環(huán)境的重大變化時(shí)，公司可以快速響應(yīng)、準(zhǔn)確決策，幫助公司在行業(yè)下行周期中達(dá)成較好業(yè)績。（3）持續(xù)完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，加速M(fèi)odel C模式發(fā)展?；诠緫?zhàn)略規(guī)劃，以“快速進(jìn)入平臺(tái)”為特點(diǎn)的全球營銷網(wǎng)絡(luò)正向美加、歐洲、非洲等新市場延伸；基于自有登記和自有品牌的Model C業(yè)務(wù)相比Model B毛利率和凈利率將有明顯提升。2024前三季度Model C毛利率達(dá)29%、Model A+B毛利率為15%。公司從2021年開始在更多國家推行ModelC，初步計(jì)劃在不少于25個(gè)新增目標(biāo)國自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)開展自有品牌的B-C業(yè)務(wù)。（4）基于研發(fā)創(chuàng)新的先進(jìn)制造，強(qiáng)化成本優(yōu)勢。針對外采量較大、產(chǎn)能利用率較高的原藥品種，公司進(jìn)行投資擴(kuò)產(chǎn)，有望豐富產(chǎn)品種類、并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低生產(chǎn)成本、提升生產(chǎn)效益。
　　盈利預(yù)測：公司作為境外自主登記的作保先驅(qū)，“輕架構(gòu)，快速響應(yīng)”優(yōu)勢明顯，ModelC業(yè)務(wù)成長可期。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.5/9.2/11.8億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22.8x/13.6x/10.6x，與可比公司平均值相比偏低，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥行業(yè)市場需求不及預(yù)期、全球非專利農(nóng)藥競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、主要農(nóng)藥出口國政策變化風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公開資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。