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1.市場趨勢跟蹤
　　市場表現(xiàn)回顧：過去1個月內，可轉債市場整體的已實現(xiàn)收益率為1.49%，平價端的正股指數(shù)下跌2.22%。風格層面，股性、平衡和債性轉債分別上漲1.48%、1.18%和1.58%，超額收益分別為債性4.43%、平衡2.43%和股性3.07%。總體而言，本期正股下跌而轉債逆勢上行，絕對收益表現(xiàn)亮眼。
　　從衍生品定價看，轉債市場估值仍有提升空間。目前轉債市場的期權定價偏離度（去除跌破債底轉債）中位數(shù)為1.11元、余額加權值為0.96元，表明轉債的市場價格仍普遍略低于期權理論定價，市場整體估值仍處于合理定價、且相對便宜的區(qū)間內。而從風格層面看，3種風格轉債的估值水平較為均衡。
　　從分析師情緒看，正股盈利預期強度下降。全市場轉債對應正股的分析師一致預測營收增速同比值為-4.48%、凈利潤增速同比值為-5.47%，相對上個月月末分別下降1.18%和下降0.74%。而營收和凈利潤增速分歧的最新讀數(shù)為-0.82%和-0.38%，相對上個月分別提升0.02%和下降0.38%。當前分析師預期仍在低位震蕩，轉債配置價值高于直接持有正股。
　　24全年轉債供給減弱。2024年全年轉債市場發(fā)行規(guī)模合計約511.45億元，相對2023年的1396.32億元同比減少約63%。去年轉債市場供給整體減弱，而在低利率環(huán)境下，未來企業(yè)借助轉債融資的動力可能下降，疊加存量轉債到期影響，未來對轉債估值可能有所推動。
　　轉債基金持倉DELTA微降。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉債基金持倉的風格占比情況，并計算加權DELTA值。目前全市場轉債基金的平均DELTA值為69.58%，相對11月底的77.18%下降約7.60%。從結構上看，股性、平衡風格轉債的DELTA貢獻有所壓縮，合計下降8.96%，而債性轉債的DELTA貢獻提升約1.36%，機構持倉風險偏好小幅下調。
　　2.策略組合表現(xiàn)
　　轉債CRR定價組合：12月絕對收益為2.40%，策略2017年起的長期年化收益率為15.64%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.29，月度勝率為61.90%。
　　轉債低估值動量組合：12月絕對收益1.24%，策略2017年起的長期年化收益率為15.52%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.38，月度勝率為65.48%。
　　風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。