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上周（1.6-1.10)股指表現(xiàn)為，上證指數(shù)下跌1.34%，收報(bào)3168.52點(diǎn)，深證成指下跌1.02%，收報(bào)9795.94點(diǎn)，中小100下跌0.45%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.02%；行業(yè)板塊方面，綜合、家用電器、有色金屬漲幅居前；滬深兩市日均成交額為11276.88億元，滬深兩市成交額較前一周下降14.67%，其中滬市下降17.19%，深市下降12.86%；風(fēng)格上，大盤股占有相對優(yōu)勢，其中上證50下跌1.04%，中證500下跌1.08%；匯率方面，美元兌人民幣(CFETS)收盤點(diǎn)位為7.3326，漲幅為0.32%；商品方面，ICE輕質(zhì)低硫原油連續(xù)上漲3.58%，COMEX黃金上漲2.36%，南華鐵礦石指數(shù)下跌1.37%，DCE焦煤下跌5.99%。
　　A股性價(jià)比繼續(xù)顯現(xiàn)，關(guān)注貴金屬及硬科技。在外圍市場不確定性升溫、美元指數(shù)明顯上行、國內(nèi)A股公司業(yè)績預(yù)告披露等多重因素影響下，上周上證指數(shù)下跌1.34%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.02%。A股技術(shù)形態(tài)雖然仍待企穩(wěn)，但滬深兩市日均成交額為11276.88億元，較前一周下降14.67%，相較此前一周，A股市場下行的動(dòng)能及速度均明顯放緩。鑒于海外擾動(dòng)仍在，下周A股走勢仍待觀察。但估值面來看，截至2025年1月12日，萬得全A市凈率估值為1.49倍，低于近十年的歷史89.23%時(shí)期。從市凈率估值來看，指數(shù)已臨近我們強(qiáng)調(diào)的“二級(jí)底部”附近，對應(yīng)市凈率估值低于近十年的歷史90%左右時(shí)期，增加了后續(xù)指數(shù)止跌企穩(wěn)的概率。在政策面延續(xù)刺激基調(diào)下，市場短期調(diào)整仍不改中長期震蕩走強(qiáng)態(tài)勢，后續(xù)市場走勢仍將取決于政策面及經(jīng)濟(jì)基本面。我們預(yù)計(jì)1月下旬，隨著海外事件擾動(dòng)效應(yīng)消退、A股業(yè)績預(yù)告臨近尾聲，A股指數(shù)將重回政策面及經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)邏輯，屆時(shí)有望迎來新一輪企穩(wěn)回升行情，近期可逐步逢低布局A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。剔除基數(shù)效應(yīng)后的近三年11月份社零復(fù)合增速分別為2.19%、1.80%，均低于疫情前8%增速中樞，消費(fèi)板塊仍有較大復(fù)蘇潛力。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需”提法升級(jí)為“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。消費(fèi)在九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)中的位置從2023年會(huì)議第二位上升到2024年會(huì)議第一位。預(yù)計(jì)2025年擴(kuò)大內(nèi)需政策力度將明顯加大，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度將明顯提升。近日《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》強(qiáng)調(diào)：①實(shí)施手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼，有條件補(bǔ)貼15%；②新增將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，補(bǔ)貼力度在15%-20%；③擴(kuò)大汽車報(bào)廢更新支持范圍等。鑒于2024年家電補(bǔ)貼已有一定拉動(dòng)效果，但手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品近年來換機(jī)周期明顯延長、出貨量降至低位水平，我們認(rèn)為政策對手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品的拉動(dòng)作用將大于家電品類。
　　投資建議。近期宜以謹(jǐn)慎防守為主，靜待市場指數(shù)企穩(wěn)。展望2025年第一季度，在宏觀政策刺激取向不變、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有邊際改善跡象，政策端及經(jīng)濟(jì)端有一定支撐，預(yù)計(jì)A股指數(shù)仍有機(jī)會(huì)。后續(xù)市場企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)風(fēng)格仍以高景氣板塊為主，適當(dāng)關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)方向：（1）貴金屬板塊。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期壓縮下，受益于中國央行連續(xù)兩個(gè)月增持黃金、外圍不確定性因素升溫，黃金走出獨(dú)立升勢行情，可關(guān)注貴金屬板塊。（2）高股息紅利方向。在無風(fēng)險(xiǎn)收益率低位背景下，銀行、煤炭等高股息紅利方向在中期仍有一定逢低配置價(jià)值，但可能面臨短期風(fēng)格切換的擾動(dòng)。（3）科技和自主可控方向。海外環(huán)境日趨復(fù)雜的背景下，我國科技自主可控或?qū)⑦M(jìn)一步提速，關(guān)注國產(chǎn)算力、機(jī)器人、信創(chuàng)、華為鴻蒙生態(tài)、工業(yè)母機(jī)、國防軍工等。（4）政策支持的擴(kuò)內(nèi)需方向。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”位列2025年重點(diǎn)任務(wù)首位，近期將實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼，關(guān)注消費(fèi)電子、家用電器等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)，海外市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中美關(guān)系惡化風(fēng)險(xiǎn)。