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12月美歐對俄能源制裁加碼，北半球寒冷天氣提振需求，油價(jià)顯著反彈
　　24年12月在OPEC+延長三層次減產(chǎn)、中東地緣政治局勢突變的影響下，國際油價(jià)整體上行。25年以來，寒潮天氣致美國原油產(chǎn)量下滑，疊加美國對俄能源領(lǐng)域制裁加碼，以及北半球氣溫驟降提振需求，1月21日WTI/Brent期貨價(jià)格收于75.83/79.29美元/桶，較月初上漲3.7%/4.4%，而INE期貨/迪拜現(xiàn)貨價(jià)格漲幅為18.0%/10.5%，主要系對伊朗和俄羅斯的制裁引發(fā)亞洲地區(qū)供給擔(dān)憂。我們認(rèn)為新興國家石油需求、OPEC+協(xié)同減產(chǎn)意愿，以及制裁等貿(mào)易壁壘為25H1的重要邊際影響因素，IEA預(yù)計(jì)若25年OPEC+繼續(xù)維持額外自愿減產(chǎn)，全球供應(yīng)仍將過剩70萬桶/天。油價(jià)下跌企穩(wěn)后優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)、氣頭化工企業(yè)和具備成長能力的高分紅企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇。
　　需求側(cè)：低油價(jià)疊加北半球氣溫下降，24Q4全球需求有所回暖
　　據(jù)IEA，考慮24Q4低油價(jià)背景以及北半球寒冷天氣提振需求，預(yù)計(jì)24/25年石油需求增速為94/105萬桶/天（上月預(yù)測為84/110萬桶/天）。美國方面，服務(wù)業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)相對強(qiáng)勁下汽油需求延續(xù)高位，冬季柴油需求顯改善跡象，乙烷成為美國需求增長的主導(dǎo)因素。我們認(rèn)為中國為階段性重要邊際影響因素，12月原油進(jìn)口量同環(huán)比再次回落，同時(shí)受電動化出行滲透率提升影響，國內(nèi)汽油需求連續(xù)7個(gè)月同比下滑，24Q4柴油需求逐月小幅提升，油價(jià)相對高位下油頭化工盈利承壓。IEA預(yù)計(jì)25年石腦油和柴油將對歐洲石油需求造成拖累，印度將超越中國成為全球石油需求的主要增長引擎。
　　供給側(cè)：寒潮天氣致美國產(chǎn)量下滑，對俄制裁加碼引發(fā)潛在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
　　據(jù)IEA，基于25年OPEC+維持額外自愿減產(chǎn)的假設(shè)，24/25年全球供應(yīng)增量預(yù)計(jì)為66/180萬桶/天（上月預(yù)測為63/190萬桶/天），25年市場將面臨70萬桶/天的供應(yīng)過剩。12月初OPEC+宣布延長三層次減產(chǎn)措施，但超產(chǎn)國家提交的減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃落實(shí)緩慢，OPEC-9/OPEC+18分別超產(chǎn)82/93萬桶/天。進(jìn)入25年后，美國當(dāng)周原油產(chǎn)量受寒潮天氣影響連續(xù)下滑，同時(shí)美國加碼對俄能源領(lǐng)域制裁，全球石油供給過剩壓力短期或?qū)⒂兴徑?。中期來看，我們認(rèn)為供給聯(lián)盟松動或?qū)е轮袠袃r(jià)格下移，在全球需求走弱、非OPEC+增產(chǎn)影響力加強(qiáng)的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)油國面臨新一輪再平衡壓力。
　　看好油價(jià)下跌企穩(wěn)后優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)的底部配置價(jià)值
　　結(jié)合全球供需層面分析，考慮美元降息后全球宏觀需求修復(fù)仍需時(shí)間，我們維持25-26年布倫特原油均價(jià)預(yù)測分別為74/75美元/桶。伴隨煉化行業(yè)低迷下的供給優(yōu)化，關(guān)注油價(jià)下跌企穩(wěn)后優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)的底部配置價(jià)值，推薦恒力石化，整體高油價(jià)下氣頭化工企業(yè)有望受益，推薦衛(wèi)星化學(xué)。長期而言，產(chǎn)油國成本影響下，油價(jià)中樞存在底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力的高分紅企業(yè)，或?qū)⒕哂信渲脵C(jī)遇，推薦中國海油（A/H）、中國石油（A/H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。