>> 東莞證券-愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)深度報告：“傳奇+IP”品類雙線并行，擁抱AI／XR創(chuàng)新技術(shù)-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 2117KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅煒斌,陳偉光 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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頁游起家，2024年前三季度業(yè)績表現(xiàn)強勁。公司成立初期專注于頁游的研發(fā)和發(fā)行，2008-2013年期間陸續(xù)發(fā)行了《捕魚大亨》《蜀山傳奇》等多款頁游產(chǎn)品。2014年公司全渠道上線《全民奇跡》，正式開啟手游業(yè)務(wù)新篇章。2024前三季度，公司實現(xiàn)營收39.28億元，同比增長29.65%；歸母凈利潤12.80億元，同比增長18.27%。公司業(yè)績實現(xiàn)增長主要得益于：1）游戲社區(qū)平臺的廣告收益增長，信息服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻增量；2）公司收購浙江盛和少數(shù)股東29%股權(quán)，使得歸母凈利潤增加；3）《天使之戰(zhàn)》《原始傳奇》《怪物聯(lián)萌》等產(chǎn)品表現(xiàn)出色，帶動業(yè)績攀升。
傳奇業(yè)務(wù)：基本盤穩(wěn)健，公司實現(xiàn)傳奇品類全產(chǎn)業(yè)鏈貫通。子公司浙江盛和是國內(nèi)傳奇賽道頭部廠商，研發(fā)能力突出，擁有《藍月傳奇》《王者傳奇》等多款頭部產(chǎn)品。截至2018年12月《王者傳奇》累計流水破30億元；截至2020年6月《藍月傳奇》累計流水突破40億。此外，公司積極尋求上下游合作，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈貫通。上游與盛趣游戲合作，獲取《傳奇世界》IP獨家權(quán)利及《傳奇》IP資源；中游與江西貪玩合作，以加快產(chǎn)品研發(fā)速度和降低成本；下游布局XY游戲平臺和996傳奇盒子。
IP業(yè)務(wù)：以IP賦能游戲主業(yè)，積極拓展非傳奇賽道。公司堅持IP產(chǎn)品戰(zhàn)略，用IP價值賦能游戲主業(yè)，不斷拓展創(chuàng)新品類產(chǎn)品矩陣，形成了“傳奇品類+創(chuàng)新品類”的雙輪驅(qū)動。公司成功打造了《新倚天屠龍記》《石器時代：覺醒》等IP產(chǎn)品；此外，公司產(chǎn)品管線儲備豐富，2025年預(yù)計推出22款新品，包括《王者傳奇2》《納薩力克：崛起》《數(shù)碼寶貝：源碼》等。經(jīng)典IP再續(xù)新篇章，期待新品上線為公司帶來業(yè)績增長。
AI/XR業(yè)務(wù)：創(chuàng)新技術(shù)前瞻性布局。AI方面，公司自研的“形意”大模型專注于游戲垂類場景，基于盈利產(chǎn)品和IP合作經(jīng)驗進行訓(xùn)練，對接真實開發(fā)需求。大模型性能方面，公司針對動畫生成、數(shù)值策劃、場景生成、代碼生成、界面UI生成等研發(fā)需求，分別推出“愛動”“樹懶”“仙術(shù)”“羽扇”“繪界”及全自動游戲生成器“躍遷”等AI應(yīng)用，構(gòu)建了完整的電子智能體系。2023年“形意”大模型已應(yīng)用于實際研發(fā)場景，成功為多個項目的研發(fā)實現(xiàn)顯著增效。VR方面，公司在終端硬件和內(nèi)容側(cè)協(xié)同發(fā)力，投資VR硬件廠商大朋VR，并成立專門負責內(nèi)容制作的公司臣旎網(wǎng)絡(luò)。臣旎網(wǎng)絡(luò)研發(fā)的首款VR游戲《Mecha Party》已在海外發(fā)布。
投資建議：維持公司“買入”評級。公司為傳奇賽道領(lǐng)軍企業(yè)，憑借多款頭部傳奇產(chǎn)品筑牢業(yè)務(wù)基本盤，疊加公司堅持以IP價值賦能游戲主業(yè)，不斷拓展創(chuàng)新品類產(chǎn)品矩陣，為業(yè)務(wù)發(fā)展開辟了更廣闊的空間。此外，公司積極擁抱AI/XR等創(chuàng)新技術(shù)，“形意”大模型已實現(xiàn)落地，為項目研發(fā)實現(xiàn)顯著增效。我們預(yù)計2024-2025年EPS分別為0.77\0.91元，對應(yīng)PE分別為18.04\15.23倍。
風險提示：產(chǎn)品上線進度與表現(xiàn)不及預(yù)期風險；政策監(jiān)管風險；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風險。
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