久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

中式產(chǎn)品為特色，打造多品類大單品。鹽津鋪?zhàn)?005年以散裝涼果蜜餞起家，通過休閑烘焙迅速壯大，隨后發(fā)展出以中式休閑食品為特色的產(chǎn)品矩陣。2023年公司率先提出把新中式零食戰(zhàn)略作為公司核心戰(zhàn)略，聚焦辣鹵零食、健康蛋制品、海味零食、堅(jiān)果果干炒貨、烘焙、薯片、蒟蒻七大核心品類。其中，辣鹵、烘焙、堅(jiān)果果干屬于千億級(jí)品類，而深海和蛋類零食等品類的增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)格局較為分散，擁有較大潛力。
　　公司產(chǎn)品品類豐富，多品類增速均較高。公司產(chǎn)品占比較為均衡，占比最大的烘焙類也僅占到公司收入的14%，目前增速最快的產(chǎn)品為鵪鶉蛋/蒟蒻果凍布丁/果干堅(jiān)果/魔芋制品/薯類零食/辣鹵其他（含禮包），24H1增速分別為150.54%/44.01%/95.98%/38.90%/39.34%/46.36%。在多個(gè)高速增長(zhǎng)的品類的帶動(dòng)下，公司整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。當(dāng)前新中式零食的市場(chǎng)規(guī)模4000-5000億，增長(zhǎng)率達(dá)到10%到15%，但品類分散且沒有行業(yè)龍頭品牌，鵪鶉蛋和魔芋制品均屬于新中式零食里目前的兩個(gè)爆火的品類。公司鵪鶉蛋和魔芋制品銷售占比（24H1分別為10%/13%）及增速(24H1分別為151%/39%)雙高，為公司的明星產(chǎn)品，從產(chǎn)品的角度是公司的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，我們將挑選這兩款產(chǎn)品做重點(diǎn)分析。
　　大魔王素毛肚成為行業(yè)爆品，仍有巨大提升空間。辣味休閑食品中的魔芋制品市場(chǎng)規(guī)模約60億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上，盡管增速還不錯(cuò)，但魔芋的市場(chǎng)滲透率還不高，大約只有3-4%的消費(fèi)者了解并嘗試過這個(gè)品類。23年公司休閑魔芋制品市場(chǎng)份額約12%，麻醬味素毛肚市場(chǎng)銷售第一。相比于洽洽在包裝瓜子50%的市占率、衛(wèi)龍?jiān)诶睏l28%的市占率，公司在休閑魔芋制品的市占率仍有很大提升空間。
　　推測(cè)鵪鶉蛋翻倍空間。鵪鶉蛋是公司另一款大單品，銷售占比約10%，是公司增速最快的產(chǎn)品。2024年6月“蛋皇”鵪鶉蛋進(jìn)駐全國(guó)山姆會(huì)員商店，2024年該產(chǎn)品便登頂多項(xiàng)榜單。2023年鵪鶉蛋市場(chǎng)規(guī)模約30億元，山姆上架鵪鶉蛋有望進(jìn)一步帶火鵪鶉蛋賽道，該賽道有望向100億元發(fā)展。鵪鶉蛋的主要壁壘便是上游養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，由于基礎(chǔ)投資較大，長(zhǎng)期來看鵪鶉蛋行業(yè)集中度存在提升趨勢(shì)。我們推算，如果在鵪鶉蛋100億的終端體量中能夠做到20%的市占率，鵪鶉蛋便能貢獻(xiàn)14億左右的收入體量。24Q1-Q3公司鵪鶉蛋收入體量4.19億元，我們推測(cè)仍有翻倍的提升空間。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，橫向及縱向比較估值均具備性價(jià)比?？v向比較，公司估值仍然處于歷史較低水平。橫向比較PEG水平，與可比公司相比處于中等水平。然而從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的角度，對(duì)比幾家可比公司，2023-2024Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為正的公司只有鹽津和勁仔食品。此外，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)明顯小于所有的可比公司，表明公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。公司產(chǎn)品和渠道的發(fā)展以及供應(yīng)鏈的建設(shè)能夠?yàn)楣咎峁╅L(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力，結(jié)合公司目前較低的估值水平、相對(duì)更加穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和更好的現(xiàn)金造血能力，考慮到25年政策將推動(dòng)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司估值具備進(jìn)一步提升的空間。
　　投資建議：我們推測(cè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為51.98/64.29/76.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.45/8.27/10.35億元，分別同比+26.44%/28.24%/24.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.36、3.03和3.79元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為23、18和14倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：量販零食及抖音渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致公司利潤(rùn)受損；鹽津鋪?zhàn)涌毓晒举u出鳴鳴很忙集團(tuán)股權(quán)，公司與該集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)往來存在一定的不確定性；量販零食往上游壓價(jià)影響公司利潤(rùn)；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)