>> 中泰證券-中國神華(601088)業(yè)績穩(wěn)健+分紅提升，資產(chǎn)配置價值強化-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
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中國神華于2025年1月23日發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告：
2024年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤570億元至600億元，同比-4.5%至0.5%；扣非歸母凈利潤為585億元至615億元，同比-7.0%至-2.2%。
2024Q4實現(xiàn)歸母凈利潤109億元至139億元，同比-4.4%至+21.9%，環(huán)比-34.1%至-16.0%；扣非歸母凈利潤125億元至155億元，同比-17.2%至+2.7%，環(huán)比-24.7%至-6.6%。其中非經(jīng)常性損益主要系對外捐贈支出增加所致（2024年12月21日中國神華發(fā)布《第六屆董事會第五次會議決議的公告》，宣布增加2024年對外捐贈預(yù)算14.19億元，并通過國家能源集團公益基金向內(nèi)蒙古自治區(qū)捐贈生態(tài)綜合治理資金14.19億元）。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：Q4煤炭產(chǎn)量同環(huán)比上漲，發(fā)電量有所下滑。
煤炭：2024年商品煤產(chǎn)量為3.27億噸，同比上漲0.80%；煤炭銷量為4.59億噸，同比上漲2.07%。2024Q4商品煤產(chǎn)量為0.83億噸（同比+0.24%，環(huán)比+1.85%），煤炭銷量為1.14億噸（同比-2.98%，環(huán)比-1.38%）。
電力：2024年總發(fā)電量為2232億千瓦時，同比上漲5.16%；總售電量為2103億千瓦時，同比上漲5.27%。2024Q4總發(fā)電量為551億千瓦時（同比-1.71%，環(huán)比-13.60%）；總售電量為520億千瓦時（同比-1.72%，環(huán)比-13.86%）。
2025-2027年股東回報規(guī)劃發(fā)布，最低現(xiàn)金分紅比例提高至65%。2025年1月22日，中國神華發(fā)布《關(guān)于2025-2027年度股東回報規(guī)劃的公告》，宣布董事會提出公司2025-2027年現(xiàn)金分紅比例不低于65%，較2022-2024年期間規(guī)劃最低現(xiàn)金分紅比例提高5%。以2025年1月23日收盤價測算，考慮2024年中國神華歸母凈利潤預(yù)計為570億元到600億元，2024年A股息率預(yù)計為4.85%到5.11%，H股股息率預(yù)計為6.61%到6.95%。
8.53億元收購杭錦能源，盈利增厚在望。
收購對價：2024年1月22日中國神華發(fā)布《關(guān)于收購國家能源集團杭錦能源有限責(zé)任公司（以下簡稱“杭錦能源”）100%股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易公告》，宣布擬以8.53億元對價收購國家能源集團公司所持杭錦能源100%股權(quán)。截至2024年8月30日，杭錦能源母公司凈資產(chǎn)賬面價值為-42.54億元，此次評估增值主要來自其下屬塔然高勒井田評估增值（2014-2023年期間塔然高勒井田因發(fā)現(xiàn)重大戰(zhàn)略性資源停建，并計提資產(chǎn)減值準備約43.19億元，2023年4月該井田已經(jīng)復(fù)建，計劃2028年投產(chǎn)）。
資產(chǎn)情況：杭錦能源擁有3座在產(chǎn)煤礦合計產(chǎn)能1570萬噸/年，1座1000萬噸/年在建煤礦（塔然高勒井田），以及2600MW煤電機組，2022、2023、2024年1-8月凈利潤分別為0.84、-19.36、-26.38億元，扣非凈利潤分別為0.62、1.12、0.31億元。2023-2024年1-8月期間杭錦能源虧損主要系敏東一礦自2023年9月到2024年10月停產(chǎn)，以及2024年捐贈內(nèi)蒙古生態(tài)治理資金15.43億元等事項造成非經(jīng)常性損失所致。
收購影響：此次交易的財務(wù)影響將在2025年中國神華財務(wù)報表體現(xiàn)，同時本次收購有助于中國神華提高戰(zhàn)略儲備資源，鞏固一體化運營優(yōu)勢，提升公司長期盈利能力：1）本次交易涉及煤炭保有資源量38.41億噸，可采儲量20.87億噸，分別占2024年6月末中國神華的11.40和13.59%；2）中國神華下屬的塔韓鐵路是塔然高勒煤礦主要外運通道，同時蒙東能源具備煤電一體化經(jīng)營優(yōu)勢，有助于進一步夯實中國神華一體化運營模式，未來伴隨塔然高勒煤礦投產(chǎn)，杭錦能源盈利能力有望進一步提升。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮煤價下滑影響，我們下修公司2024-2026年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為3523.05、3457.93、3435.44億元（原預(yù)測值為3440.76、3532.98、3588.69億元），實現(xiàn)歸母凈利潤分別為581.94、555.38、533.56億元（原預(yù)測值為635.20、650.90、670.29億元），每股收益分別為2.93、2.80、2.69元，當前股價38.41元，對應(yīng)PE分別為13.1X/13.7X/14.3X。考慮公司股息率維持較高水平，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、資本開支和現(xiàn)金分紅風(fēng)險、煤炭價格大幅下跌。
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