>> 東吳證券-策略周評：中長期資金入市將對市場風(fēng)格帶來什么影響？-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳剛 |
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事件：1月22日，經(jīng)中央金融委員會審議同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財(cái)政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》（下文簡稱《方案》），引導(dǎo)中長期資金入市。國新辦于1月23日召開新聞發(fā)布會介紹大力推動中長期資金入市，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。
當(dāng)前A股市場中長期資金呈現(xiàn)體量不足、投資“短視化”的特征
推動中長期資金入市是“新國九條”的重點(diǎn)任務(wù)，也是政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議“穩(wěn)住樓市”精神的重要延續(xù)。當(dāng)前A股中長期資金呈現(xiàn)規(guī)模偏低、投資“短視化”的特征。
我國中長期資金規(guī)模偏低。2024年9月24日金融口會議上提到一組數(shù)據(jù)，截至2024年8月，權(quán)益類公募基金、保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值14.5萬億元，占A股流通市值的比例為22%，相較之下，美股市場在2018年時(shí)中長期資金持股占比已經(jīng)達(dá)到50%。
進(jìn)一步來看，險(xiǎn)資、社保基金、養(yǎng)老金等權(quán)益投資比例偏低、占全部資產(chǎn)比重普遍不足20%。以險(xiǎn)資為例，截至2024年三季度人身險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)28.9萬億，投資于股票、證券投資基金合計(jì)3.75萬億，占比僅有12.97%。這一比例相較美國機(jī)構(gòu)明顯偏低。截至2024年三季度，美國第二支柱養(yǎng)老金投資金額在28萬億美元左右，其中投資公司股票比例就達(dá)到30%，同時(shí)還會以投資共同基金的方式（2024Q3投資比例為21%）配置權(quán)益資產(chǎn)，這表明美國養(yǎng)老金投資權(quán)益資產(chǎn)比例至少超過30%。
中長期資金投資“短視化”。我國機(jī)構(gòu)資金換手率仍偏高，投資久期相對較短，難以有效改善市場的投資生態(tài)、發(fā)揮資本市場壓艙石的重要作用。
推動中長期資金入市的具體部署圍繞資金入市規(guī)模、投資穩(wěn)定性以及市場生態(tài)建設(shè)展開
面對我國中長期資金規(guī)模偏低、投資“短視化”的現(xiàn)狀，有關(guān)部門高度重視引導(dǎo)中長期資金入市的相關(guān)工作。《方案》對資金入市規(guī)模、投資穩(wěn)定性以及市場生態(tài)建設(shè)這三大方面進(jìn)行具體部署，舉措細(xì)節(jié)更加完善，信號意義更鮮明。
一是進(jìn)一步提高中長期資金入市規(guī)模。《方案》提出商業(yè)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社?；?、公募基金等資金要加大權(quán)益投資比例：1）保險(xiǎn)資金，要求每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，這有望每年為A股市場帶來千億規(guī)模的增量資金。2）養(yǎng)老金，提出要加大委托基金投資規(guī)模；3）社?；?，要求提升股票類資產(chǎn)的投資比例；4）公募基金，發(fā)布會明確公募基金持有A股市值未來三年每年至少增長10%。
基于權(quán)益投資比例提升測算增量資金入市規(guī)模。按照最新披露口徑，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額、基本養(yǎng)老金、社?；稹⑵髽I(yè)年金（2024Q3）、職業(yè)年金合計(jì)43.5萬億，則上述機(jī)構(gòu)權(quán)益投資比例增加1%能帶來4400億增量資金。
二是增強(qiáng)中長期資金投資的穩(wěn)定性?！斗桨浮丰槍Ω黝愔虚L期資金的考核方式作出完善，明確要求提高長期投資在考核中的權(quán)重，引導(dǎo)長錢實(shí)現(xiàn)“長投”。1）對于商業(yè)保險(xiǎn)，修訂長周期考核制度，如凈資產(chǎn)收益率的長周期指標(biāo)考核權(quán)重調(diào)整至不低于60%，增加更多中長期資金入市；2）針對社?；?，在研究全國社?；痖L周期考核體系，細(xì)化完善五年以上長周期考核機(jī)制要求。3）對企（職）業(yè)年金，加快出臺企（職）業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見，逐步擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋范圍。4）針對基金公司，提高權(quán)益類基金規(guī)模占比和長期業(yè)績等指標(biāo)在評價(jià)當(dāng)中的權(quán)重。
三是積極打造良好的市場生態(tài)環(huán)境。1）資產(chǎn)層面，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。鼓勵(lì)引導(dǎo)上市公司運(yùn)用回購增持貸款等新型貨幣工具、并購重組等市值管理工具，以及落實(shí)一年多次分紅等要求，著力提高上市公司質(zhì)量、提高投資者獲得感。2）投資層面，進(jìn)一步豐富機(jī)構(gòu)投資工具。允許公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。3）監(jiān)管層面，強(qiáng)調(diào)將嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管“長牙帶刺”、“有棱有角”的要求，打擊違法犯罪行為，保護(hù)投資者利益，推動資本市場健康發(fā)展。
中長期資金入市將對市場風(fēng)格帶來什么樣的影響？
中長期資金主要是通過被動指數(shù)基金投資A股市場，中長期資金加速入市將推動我國資本市場被動化率提升，進(jìn)而對市場估值、風(fēng)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。我們在此前的報(bào)告《被動化浪潮下的A股：從美/日市場看未來趨勢》中進(jìn)行了詳細(xì)的分析：
一是推升估值溢價(jià)。參考美日歷史經(jīng)驗(yàn)，隨著被動指數(shù)基金滲透率提升，核心指數(shù)成分股和指數(shù)本身均獲得估值溢價(jià)。1）從個(gè)股層面來看，美股、日股納入重要指數(shù)后估值整體有所提升，提示微觀視角下，被動資金的持續(xù)流入對于成分股估值溢價(jià)的形成或有貢獻(xiàn)。2）從指數(shù)層面來看，被動資金的流入對“標(biāo)桿”指數(shù)估值溢價(jià)的形成起到了重要推動作用，在美股市場，隨著被動指數(shù)共同基金的發(fā)展以及ETF滲透率的不斷提高，標(biāo)普500的估值中樞呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢，與美國全市場的
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