>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：從貨基季報(bào)看同存自律機(jī)制影響——貨幣基金2024Q4季報(bào)點(diǎn)評(píng)-250124
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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2024年四季度貨幣基金資產(chǎn)凈值達(dá)到13.60萬億，較上季度增加5755億，同比多增6942億元。四季度貨幣基金資產(chǎn)凈值增速繼續(xù)回升。2024年全年來看，一季度貨幣基金收益率相較于存款具有明顯優(yōu)勢(shì)，存款向貨基轉(zhuǎn)移是貨基規(guī)模增加的主要原因。但是二季度貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)放緩，尤其是5、6月貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)放緩，同比增速小幅下降。三季度貨幣基金資產(chǎn)凈值同比增速回升。四季度貨幣基金資產(chǎn)凈值同比增速繼續(xù)回升，由10月的15.2%上升至12月的20.7%。
貨幣基金增速繼續(xù)回升的原因在于貨幣收益率相較存款仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們測(cè)算全市場(chǎng)貨幣基金平均收益率在10-12月分別為1.53%、1.49%、1.56%。而存款來看，在10月存款掛牌利率調(diào)降之前，工行1年、2年定期存款掛牌利率分別為1.35%、1.45%，10月掛牌利率又分別調(diào)整為1.1%和1.2%。雖然掛牌利率是存款利率的下限，但這也能表明貨幣基金收益率仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
機(jī)構(gòu)申購貨幣基金的動(dòng)力可能有所變化。從機(jī)構(gòu)投資者的角度而言，在短端資產(chǎn)中，機(jī)構(gòu)投資者可以直接將資金借出獲得質(zhì)押回購收益，或者投資貨幣基金，也可以直接投資同業(yè)存單。四季度R007-貨基收益率利差繼續(xù)走闊、存單-貨基收益率利差有所收窄，機(jī)構(gòu)投資者直接出借資金的動(dòng)力可能增強(qiáng)，不過借助貨基免稅優(yōu)勢(shì)投資債券動(dòng)力可能增強(qiáng)。
2024年四季度貨幣基金收益率區(qū)間分布繼續(xù)下移，平均收益率先回落后回升，主要受到資金價(jià)格影響。區(qū)間收益率分布來看，2024Q4貨幣基金收益率主要分布在1.4%-1.8%之間，區(qū)間分布進(jìn)一步下移。我們測(cè)算的全市場(chǎng)貨幣基金平均收益率在10-12月分別為1.53%、1.49%、1.56%。貨幣基金配置了買入返售金融資產(chǎn)，四季度資金價(jià)格先下后升，帶動(dòng)貨幣基金收益先回落后回升。
受到同業(yè)存款自律倡議的影響，貨幣基金贖回存款，大幅增加債券投資。貨幣基金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)包括債券、現(xiàn)金及存款、買入返售、其他資產(chǎn)，并且以債券和現(xiàn)金存款為主。2024年四季度貨幣基金增持債券2.10萬億元，減持現(xiàn)金及存款1.82萬億元，增持買入返售等其他資產(chǎn)3154億元。在債券結(jié)構(gòu)中，四季度貨幣基金增持存單1.77萬億元，貨幣基金持有的同業(yè)存單占債券投資市值比重達(dá)到80.72%。
資金面偏緊，2024年四季度貨幣基金拉久期降杠桿。四季度末貨幣基金投資組合平均剩余期限為86.86天，較上季度拉長(zhǎng)6.52天；平均杠桿率105.41%，較上季度下降0.12%。與歷史水平相比，久期處于相對(duì)高位，杠桿處于相對(duì)低位。
展望2025年貨幣基金收益率或下行，規(guī)模增速可能回落。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)貨幣基金相較于存款收益優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，貨幣基金規(guī)模增速往往會(huì)上升，二者大致正相關(guān)。受到同業(yè)存款自律倡議的影響，貨幣基金贖回同業(yè)存款，使得收益率加快下行。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，貨基、理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金管理類產(chǎn)品，投資于定期存款等受限資產(chǎn)的的占比不能超過資產(chǎn)凈值的10%，這意味著這些機(jī)構(gòu)無法較大規(guī)模持有定期同業(yè)存款。而根據(jù)同業(yè)存款自律倡議提到的活期同業(yè)存款利率參考7天逆回購，收益水平的下降導(dǎo)致貨基贖回同業(yè)存款。低利率下貨幣基金收益率可能繼續(xù)下行，帶動(dòng)規(guī)模增速回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。
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