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收購(gòu)Marvell移動(dòng)通信部門，覆蓋全制式蜂窩基帶芯片。2017年公司收購(gòu)全球無(wú)線通信芯片標(biāo)桿Marvell移動(dòng)通信部門，擁有了覆蓋2G到4G的通信技術(shù)，此后公司通過(guò)內(nèi)生研發(fā)5G，是全球極少數(shù)掌握全制式、多協(xié)議無(wú)線通信技術(shù)的IC設(shè)計(jì)公司。公司主要包括三大類業(yè)務(wù)，芯片產(chǎn)品、芯片定制服務(wù)、IP授權(quán)等，其中芯片產(chǎn)品包括蜂窩基帶芯片和非蜂窩基帶芯片。
　　蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)CAGR近10%，公司4GCat.1bis全球份額第一。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2023年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)收入約137億美元，預(yù)計(jì)2030年將超過(guò)260億美元，CAGR接近10%，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片廠商前三分別是高通，紫光展銳，翱捷科技。2G/3G逐步轉(zhuǎn)入4G/5G，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)重組速率梯隊(duì)，中低速率中4GCat.1bis有望成為最優(yōu)選擇，而根據(jù)TSR 2023年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司在Cat.1bis市場(chǎng)份額達(dá)到全球第一。此外，AI蜂窩模組出貨比例有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2030年達(dá)到25%。5GRedCap方面，公司布局靠前，首款高性能高集成度的ASR1903已進(jìn)入量產(chǎn)狀態(tài)。
　　智能手機(jī)芯片從0到1突破，智能穿戴芯片厚積薄發(fā)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球手機(jī)出貨約13.8億部，其中智能手機(jī)約11.64億部，功能手機(jī)約2.16億部；在智能手機(jī)中，5G手機(jī)約7億部，4G手機(jī)約4.5億部；單價(jià)300美元以下的低價(jià)位智能手機(jī)是市場(chǎng)出貨主力，整體份額約占59.83%。公司在智能手機(jī)芯片領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備充分，ASR8601旗艦四核4G芯片于拉丁美洲Logicmobility L65A上實(shí)現(xiàn)突破。此外，公司八核4G主控ASR8661蓄勢(shì)待發(fā)，看齊同類型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？纱┐鞣矫妫殡S蘋果推進(jìn)5GRedcap，可穿戴領(lǐng)域有望從4GCat.1/4升級(jí)至5GRedcap，公司首款RedCap智能穿戴芯片ASR3901作為面向智能穿戴設(shè)備的高性價(jià)比產(chǎn)品，已通過(guò)中國(guó)移動(dòng)認(rèn)證，未來(lái)有望持續(xù)放量。
　　牧本定律擺向定制化需求，AIASIC能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)牧本擺動(dòng)，IC產(chǎn)品每隔十年將在“標(biāo)準(zhǔn)化”與“定制化”之間交替擺動(dòng)，當(dāng)前AI算力側(cè)的牧本鐘擺有望從標(biāo)準(zhǔn)化逐漸擺向定制化。根據(jù)Marvell預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心ASIC市場(chǎng)規(guī)模有望在2028年達(dá)到429億美元，CAGR有望達(dá)到45.5%。公司ASIC能力在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，曾為全球領(lǐng)先的人工智能平臺(tái)公司S、登臨科技、美國(guó)Moffett等數(shù)家知名人工智能技術(shù)企業(yè)提供先進(jìn)工藝下的人工智能云端推理超大規(guī)模芯片定制服務(wù)。IP方面，公司自研并積累了2G至5G的多模通信協(xié)議棧IP、ISP、display、LPDDR2/3/4x、USB2/3Phy、PCIe PHY等大部分模擬及數(shù)字IP，技術(shù)積累深厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司未來(lái)3年處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2024-2026年歸屬母公司凈利潤(rùn)-6.73/-3.31/0.39億元，EPS分別為-1.61/-0.79/0.09元。通過(guò)盈利預(yù)測(cè)與假設(shè)，預(yù)計(jì)公司合理估值354-398億元，相對(duì)目前股價(jià)有31.8%-48.3%溢價(jià)，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)滯后風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；先進(jìn)制程產(chǎn)能受限風(fēng)險(xiǎn)；公司持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)等