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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)公司2024Q4收入332億元，同比下滑5%；其中百度核心收入268億元，同比下滑3%。我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤45.0億元，其中百度核心經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤41.6億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率15.5%。我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)38.7億元。
　　期待2025年廣告業(yè)務(wù)逐季改善，云業(yè)務(wù)保持較快增長。我們預(yù)計(jì)24Q4百度核心收入268億元，同比下滑3%，其中廣告收入受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，預(yù)計(jì)同比下降接近8%?？紤]多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)帶動(dòng)宏觀逐漸轉(zhuǎn)暖，公司AI產(chǎn)品逐步商業(yè)化，以及2024年基數(shù)原因，我們預(yù)計(jì)2025年有望呈現(xiàn)逐季修復(fù)態(tài)勢。云計(jì)算業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)Q4收入同比增速快于Q3，其中AI占比繼續(xù)提升。展望2025年，隨著大模型能力提升及其在更多場景落地，企業(yè)等對開發(fā)及應(yīng)用AI agent等需求的增加拉動(dòng)對云的需求，公司云業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快增長。
　　百度文庫及網(wǎng)盤AI進(jìn)展亮眼。根據(jù)百度AIDAY活動(dòng)，1月份百度文庫AI功能MAU已突破9000萬人（2024年9月和11月分別突破5000萬和7000萬人），AIDAU年同比增長230%；用戶持續(xù)增長的同時(shí)商業(yè)化表現(xiàn)亮眼，付費(fèi)用戶已超4000萬，在全球范圍內(nèi)僅次于微軟Copilot，付費(fèi)率年同比增長60%。該增長主要受益于百度文庫依托文心大模型進(jìn)行的全面AI重構(gòu)，百度文庫推出了智能PPT制作、智能寫作助手、全網(wǎng)AI搜索、智能有聲畫本及智能漫畫生成等上百項(xiàng)AI功能，廣泛覆蓋學(xué)習(xí)辦公、家庭教育及兼職創(chuàng)收等多個(gè)領(lǐng)域。AI改造后的百度網(wǎng)盤則加入了掃描、涂鴉、語音轉(zhuǎn)寫、會(huì)議紀(jì)要等AI相關(guān)功能，1月份AIDAU同比增長90%，由AI功能帶來的收入年增長率為120%。此外，百度文庫和百度網(wǎng)盤聯(lián)合打造的“自由畫布”已開啟公測，提高創(chuàng)作效率，有望進(jìn)一步推動(dòng)活躍用戶及付費(fèi)率提升。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)務(wù)短期仍將受到宏觀環(huán)境和內(nèi)部業(yè)務(wù)AI改造的影響，同時(shí)考慮極越一次性業(yè)務(wù)調(diào)整影響，我們將公司2024-2026年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由271/286/310億元下調(diào)至242/260/283億元，對應(yīng)2025年Non-GAAPPE為8.2倍，公司持續(xù)回購體現(xiàn)注重股東回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI倫理風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，競爭風(fēng)險(xiǎn)。