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事件：
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.46~1.75億元，同比減少70.47%~75.36%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.80~1.09億元，同比減少77.78%~83.69%。4Q2024預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.87~-2.16億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　功能型護(hù)膚承壓，戰(zhàn)略性投入增多，計(jì)提減值，影響當(dāng)年經(jīng)營表現(xiàn)：公司2024全年利潤端承壓主要原因系：1、功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)受市場競爭加劇、產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)和戰(zhàn)略調(diào)整等因素影響，目前尚處于調(diào)整階段；2、因管理變革的組織架構(gòu)升級(jí)、薪酬體系變革產(chǎn)生的咨詢公司費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等超過7000萬元；3、公司推進(jìn)供應(yīng)鏈改造，落地包括?？?、天津、東營、湘潭等產(chǎn)能布局，相關(guān)費(fèi)用增加超過1億元；4、計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約2.1億元。
　　原料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，醫(yī)美業(yè)務(wù)高速增長，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)有望觸底：原料業(yè)務(wù)方面，受益于在國際化戰(zhàn)略中推進(jìn)的本土化運(yùn)營，公司在歐洲、日本、美洲等地銷量實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，在全球生物活性物市場的領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固，預(yù)估2024年全年原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長。公司依托六大研發(fā)平臺(tái)，原料版圖不斷擴(kuò)容，2024年12月旗下化妝品新原料N-透明質(zhì)酰谷氨酸鈉備案成功，目前已有5款有效化妝品原料完成備案。與此同時(shí)，2025年公司自研的PDRN原料將進(jìn)入市場，我們認(rèn)為PDRN原料有望成為繼玻尿酸之后，下一款爆品的原料。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)，華熙生物旗下的醫(yī)美板塊自2021年起，重新啟航。品牌方面，確立潤致為主打品牌；產(chǎn)品方面，通過潤致系列的重新梳理，確立了潤致natural到潤致5號(hào)、分子量由小到大、注射層面由淺到深的產(chǎn)品矩陣。尤其是明星級(jí)大單品——潤致娃娃針，憑借原料和交聯(lián)技術(shù)上研發(fā)實(shí)力，成為國內(nèi)400-800元價(jià)格帶唯一一款交聯(lián)玻尿酸，極強(qiáng)的性價(jià)比驅(qū)動(dòng)華熙生物醫(yī)美業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)數(shù)年的高增長，即便在2024年，行業(yè)競爭加劇的背景下，娃娃針收入依然保持快速增長。2024年10月，為了進(jìn)一步增強(qiáng)醫(yī)美業(yè)務(wù)的競爭力，公司推出兩款醫(yī)美針劑新品“潤致·格格”和“潤致·斐然”，主打頸部和唇部適應(yīng)癥，目前“格格針”在機(jī)構(gòu)端作為利潤型產(chǎn)品，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁；“斐然”定位高端，采取“慢火細(xì)燉”的策略，銷售節(jié)奏徐徐展開。我們認(rèn)為兩款新品的上市，將有效拉動(dòng)公司2025年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入的增速，而隨著醫(yī)美業(yè)務(wù)在公司營收和利潤占比的提升，2025年醫(yī)美業(yè)務(wù)線收入的增長，將對(duì)公司整體業(yè)績的拉動(dòng)，起到更加顯著的作用。
　　除自有研發(fā)外，公司外延投資項(xiàng)目亦取得顯著進(jìn)展。2025年1月瑞吉明生物已率先完成全球首款人工合成PDRN原料的中試，與此同時(shí)，瑞吉明的醫(yī)美級(jí)PDRN產(chǎn)品已完成醫(yī)療器械主文檔備案，亦有望在國內(nèi)第一批取得三類械證書。瑞吉明生物A輪融資由華熙生物持股的匯熙產(chǎn)投生科創(chuàng)業(yè)投資（湖州）合伙企業(yè)領(lǐng)投，目前國內(nèi)PDRN尚無三類械合規(guī)產(chǎn)品，一旦瑞吉明的產(chǎn)品獲批，將有望為華熙生物帶來可觀的投資收益。
　　功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)方面，持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略升級(jí)，明確以“合成生物為驅(qū)動(dòng)，深耕功能糖、布局再生醫(yī)療賽道”的新定位，從流程到組織運(yùn)營、人才培養(yǎng)、產(chǎn)品體系建設(shè)等方面不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，2024年旗下子品牌潤百顏和夸迪分別推出“潤百顏膠原緊塑霜”和“夸迪CT50抗垮面霜”兩大單品，提出從細(xì)胞層級(jí)出發(fā)、解決皮膚問題的理念，公司通過更為高階的再生理念，重塑功能型護(hù)膚的產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)有望于2025年下半年開始重拾升勢。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)尚處于調(diào)整階段，我們下調(diào)2024-2026年的營收預(yù)測至53.7/61.5/73.0億元（下調(diào)幅度分別為5%/6%/5%），考慮到2024年戰(zhàn)略性投入產(chǎn)生的費(fèi)用以及計(jì)提減值影響，下調(diào)2024年歸母凈利潤至1.6億元（下調(diào)幅度為66%），基本維持2025年歸母凈利潤預(yù)測，考慮到管理變革后的組織效能提升，上調(diào)2026年歸母凈利潤至7.7億元（上調(diào)幅度為7%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為145/40/31倍。公司已打通了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，雖然管理變革帶來了短期利潤承壓，但長期來看，公司在功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級(jí)、前瞻性的戰(zhàn)略投入，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競爭實(shí)力，與此同時(shí)，盈利能力更強(qiáng)、門檻更高的醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，有助于公司的內(nèi)在估值合理化上行，我們堅(jiān)定看好公司依托于扎實(shí)的科技實(shí)力，所帶來的發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)變革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。