>> 國元證券-并購重組系列報告(二)：產(chǎn)業(yè)主導、國資開路，啟動并購黃金時代-250125
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
大小： |
3887KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱定豪,湯靜文,黃軒轅 |
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報告要點：
并購重組“理論篇”《中美產(chǎn)業(yè)并購驅(qū)動邏輯及啟示》中，我們研究了并購背后的理論基礎(chǔ)，復盤了美國五次并購浪潮的驅(qū)動力，提出了當前多周期共振下中國產(chǎn)業(yè)并購正邁入“黃金時代”。本篇我們聚焦如何把握本輪并購重組的大方向。
三維周期共振+行業(yè)需求對接，本輪并購有望助力實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展
1）宏觀因素：政策周期方面，新一輪寬松周期開啟，央國企成為本輪并購重組的重要抓手；資本市場周期方面，IPO節(jié)奏放緩，一級市場并購退出的上升空間較大；產(chǎn)業(yè)周期方面，我國有望成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主導者，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資與并購需求強烈。2）微觀因素：本輪并購交易主體行業(yè)資源訴求顯著，除拉升估值外，并購更有望帶動企業(yè)長期盈利能力改善，實現(xiàn)“戴維斯雙擊”式并購。對競買方，上市公司業(yè)績、盈利承壓，并購可助其布局新興產(chǎn)業(yè)，開拓第二增長曲線；對目標方，中小企業(yè)經(jīng)營壓力大且信心弱，需借大企業(yè)產(chǎn)業(yè)資源賦能實現(xiàn)業(yè)務破局。
事件研究：短期事件效應顯著，長期或隨產(chǎn)業(yè)并購邏輯改善
歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結(jié)果表明，并購重組公告短期內(nèi)對股價的推升作用顯著，首次披露后的T+25日，平均累計收益迅速增長至10.97%，但長期收益中樞逐漸衰減至零下。我們認為事件收益遠期下行的核心原因，可能在于過去幾輪并購重組重題材炒作、輕基本面改善，隨著本輪并購重組轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)主導，更多企業(yè)能真正實現(xiàn)并購后的基本面改善，事件長期有效性或隨之提升。
并購重組市場現(xiàn)狀：產(chǎn)業(yè)力量主導，國企國資先行
2024年以來，我國并購政策環(huán)境持續(xù)寬松，特別是“并購六條”以來，進一步放寬了對上市公司跨界并購的要求，激發(fā)了并購重組市場的活力。
市場回歸產(chǎn)業(yè)并購主線。橫向、垂直整合類產(chǎn)業(yè)并購事件占比提升至57.8%，同比+19.1pct，在過去三年中持續(xù)上升，借殼上市類并購事件數(shù)量降至近十年新低。國資國企表現(xiàn)活躍，成為本輪“并購潮”重要先導力量。1）多地國資出資成立并購基金，以強化和完善地方產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)。2）對央企，市值管理將作為一項長期戰(zhàn)略管理行為，需借并購重組強化控股上市公司市值管理。3）對地方國企，“土地財政”式微，地方政府財政收入承壓，需積極盤活國有資產(chǎn)、提升運營效率，增強地方財政造血功能，并購則可加快地方國企產(chǎn)業(yè)整合，提高地方國有資產(chǎn)證券化率，是實現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要抓手。
投資建議
1）國企改革背景下：第一，建議關(guān)注有清晰市值管理目標的央企上市平臺。第二，建議從已公布并購重組政策規(guī)劃的地區(qū)入手，其中明確披露并購意向、近期資本運作頻率提升的地方國企可予以更高關(guān)注優(yōu)先級。
2）產(chǎn)業(yè)整合思路下，對集中度處于階段性低水平的行業(yè)，市占率和盈利能力等核心指標表現(xiàn)突出的企業(yè)將更易發(fā)起并購進行產(chǎn)業(yè)整合。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型思路下，關(guān)注傳統(tǒng)企業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力方向的轉(zhuǎn)型，對競買方，關(guān)注盈利能力穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕，需開拓新增長空間的央國企或上市公司；對標的方，關(guān)注具備“硬科技”實力，同時低ROE、未實現(xiàn)盈利的企業(yè)。
3）企業(yè)跨境出海兩條投資主線：第一，在國內(nèi)擁有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，出海并購開拓新興市場；第二，外向型企業(yè)，通過海外設廠規(guī)避貿(mào)易壁壘，降低政策風險。
風險提示
并購重組政策落地不及預期；海外環(huán)境惡化可能引起市場波動；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級進度低于預期
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