>> 華泰證券-宏觀視角：12月廣義財(cái)政支出維持較高增速-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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12月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
12月廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比增速較11月的4.6%回升至10.7%、錄得于年內(nèi)相對(duì)高位，或體現(xiàn)地方置換債集中發(fā)行后資金加快撥付、有助于改善廣義政府部門現(xiàn)金流。廣義財(cái)政支出4季度錄得11%的高增長(zhǎng)、較2024年前3個(gè)季度的財(cái)政支出有明顯提速，考慮到12月及四季度占全年財(cái)政支出的比例分別為16%/32%，對(duì)四季度增長(zhǎng)亦帶來(lái)較大提振。具體而言，12月廣義財(cái)政收入同比亦從11月的0.9%回升至14%，其中非稅收入持續(xù)高增、土地出讓收入增速轉(zhuǎn)正。12月廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）赤字錄得1.96萬(wàn)億元、較去年同期多增832億元、顯示財(cái)政延續(xù)溫和擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。財(cái)政存款從11月的8.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-3.7%，或體現(xiàn)財(cái)政發(fā)力，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流溫和修復(fù)。全年而言，廣義財(cái)政收入同比錄得-2%，較2023年的2.1%有所回落，廣義財(cái)政支出較2023年的1.3%回升至2.7%、但仍弱于全年名義GDP增速4.2%。
往前看，12月廣義財(cái)政擴(kuò)張或?qū)?-2月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)有所支撐，后續(xù)財(cái)政擴(kuò)張力度一方面需要關(guān)注3月全國(guó)兩會(huì)公布的財(cái)政預(yù)算，另一方面也取決于財(cái)政收入增速回升情況，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的節(jié)奏。去年12月11-12日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)今年財(cái)政政策取向傳遞更為積極的信號(hào)，包括明確表示提高赤字率、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債（參見(jiàn)《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：以更大的逆周期力度應(yīng)對(duì)潛在挑戰(zhàn)》，2024/12/13）。而實(shí)際擴(kuò)增的赤字規(guī)模仍待全國(guó)兩會(huì)明確，此外，考慮到財(cái)政支出增速不僅取決于廣義赤字，還與財(cái)政收入增長(zhǎng)密切相關(guān)，尤其是由地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的地方政府收入規(guī)模，因此、除了政策逆周期力度外，地產(chǎn)市場(chǎng)是否能夠企穩(wěn)回升，對(duì)財(cái)政政策的功效亦有重要影響。
具體財(cái)政收支分項(xiàng)的分析如下：
1.收入端：一般公共預(yù)算同比加速上行、政府性基金收入增速轉(zhuǎn)正
2024年全年一般公共預(yù)算收入同比增速較2023年的6.4%放緩至1.3%。單月而言，12月一般公共預(yù)算收入同比增速較12月的11%再度加速上行至24.3%，錄得年內(nèi)最高點(diǎn)。其中，12月稅收收入同比較11月的5.3%小幅放緩至2.7%，非稅收入同比則從11月的40.4%進(jìn)一步走高至93.8%，錄得2011年11月以來(lái)的最高值。分項(xiàng)中，12月企業(yè)所得稅、增值稅和消費(fèi)稅同比增速均較11月有所回升，而個(gè)人所得稅同比增速較11月略有放緩。具體看：
12月消費(fèi)稅的同比增速較11月的0.7%走高至6.8%，12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速亦從11月的3%回升至3.7%；而車輛購(gòu)置稅的同比增速?gòu)?2月的-8.5%轉(zhuǎn)正至14.8%，可能反映以舊換新政策對(duì)汽車消費(fèi)的持續(xù)提振。
偏低基數(shù)下，12月企業(yè)所得稅同比增速較11月的37%大幅上行至95.8%，或反映PPI同比降幅收窄背景下，價(jià)格因素對(duì)企業(yè)營(yíng)收的壓制邊際緩解，增值稅收入單月同比增速亦較11月的1.4%上行至6.6%。此外，個(gè)人所得稅同比增速較11月的11.4%放緩至9.1%，可能反映居民收入回升動(dòng)能仍待夯實(shí)。
12月印花稅同比增速較11月的107%回落至50.3%，與12月證券市場(chǎng)交易活躍度高位放緩相印證，數(shù)據(jù)顯示12月A股成交金額同比增速較11月的143%回落至56.8%。
12月政府性基金收入同比增速較11月的-14.9%轉(zhuǎn)正至4.9%，其中土地出讓收入同比增速?gòu)?1月的-19.7%回升至0.7%、錄得年內(nèi)最高增速。此外，與地產(chǎn)相關(guān)的5項(xiàng)稅收收入加總后同比增速較11月的-5%轉(zhuǎn)正至1.3%；從需求端數(shù)據(jù)來(lái)看，12月商品房成交金額同比增速?gòu)?1月的1.0%上行至2.4%。
2.支出端：12月廣義財(cái)政支出增長(zhǎng)再加速
12月一般公共預(yù)算支出和政府性基金支出同比增速均較11月有所回升，廣義財(cái)政支出增速較11月的4.6%加速上行至10.7%；且4季度廣義財(cái)政支出增長(zhǎng)11%，明顯高于2024年前3個(gè)季度的-0.8%，顯示進(jìn)入4季度以來(lái)，廣義財(cái)政支出整體提速。具體看，
12月一般公共預(yù)算支出同比增速?gòu)?1月的3.8%回升至9.5%，分項(xiàng)中基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)/交通運(yùn)輸/節(jié)能環(huán)保分項(xiàng)的同比增速分別從11月的23.3%/4.5%/-3.1%回落至17.1%/2.9%/-4.5%，或反應(yīng)年底基建項(xiàng)目落地速度有所放緩。此外，與民生相關(guān)的社會(huì)保障和就業(yè)同比增速?gòu)?1月的14.9%放緩至2.8%，或顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策在穩(wěn)民生和穩(wěn)就業(yè)等領(lǐng)域仍待進(jìn)一步發(fā)力；教育/科學(xué)技術(shù)/衛(wèi)生健康支出的同比增速則從11月的-3.9%/-3.4%/-17.1%回升至12.3%/24.1%/-8.7%，對(duì)一般公共預(yù)算支出增速形成提振。
政府性基金支出同比增速較11月的6.3%回升至12.9%，兩年復(fù)合增速亦較11月的4%大幅回升至18.1%，可能反映12月置換債持續(xù)發(fā)行的資金效應(yīng)對(duì)政府性基金支出形成提振。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政擴(kuò)張力度不及預(yù)期、地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度持續(xù)偏慢
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