>> 華泰證券-上汽集團(600104)2024調(diào)整為筑底，2025改革迎新生-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
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公司公告24年業(yè)績預(yù)告，因上汽通用一次性大額減值以及24年銷量下滑，全年歸母凈利潤15~19億元，同比減少87%~90%，扣非歸母凈利潤-60~-41億元，減值后上汽通用將有望輕裝上陣。24年7月集團管理層換屆，由王曉秋、賈健旭分別擔任董事長和總裁，目前上汽集團在新任管理層帶領(lǐng)下，積極落地改革舉措，對主機廠與零部件企業(yè)的管理、降本、合作（內(nèi)部協(xié)同、對外）、海外銷售、產(chǎn)品定位、職責定位、考核等方面皆有調(diào)整變革規(guī)劃。我們預(yù)計上汽已進入大刀闊斧的關(guān)鍵改革期，對公司維持“買入”評級。
24Q4上汽通用相關(guān)減值78.74億元，帶來集團全年業(yè)績大幅同比下滑
公司預(yù)計全年歸母凈利潤15~19億元，同比減少87%~90%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-60~-41億元，同比減少141~160億元。歸母凈利潤同比下降主要系：①24年全年整車批售401.3萬，同比-20.1%，使得公司銷售收入和毛利下降；②合營企業(yè)上汽通用及其控股子公司為應(yīng)對挑戰(zhàn)，在評估穩(wěn)定市場份額和聚焦盈利能力所采取的業(yè)務(wù)重整，于24Q4進行資產(chǎn)減值準備，預(yù)計影響上汽24Q4歸母凈利潤約78.74億元。后續(xù)上汽通用將有望輕裝上陣。
24年集團批售同比-20%至401萬，但零售464萬去庫超60萬
24年公司批售401.3萬輛，同比-20.1%，同比下降主要為集團主動去庫存以及行業(yè)競爭加劇，12月批售48.3萬輛，批售自24年6月起均實現(xiàn)環(huán)比正增長。24年公司終端交付銷量463.9萬輛，集團去庫超60萬輛，其中12月終端交付達50.6萬輛。24年集團新能源車銷量達123.4萬輛，同比+9.9%，創(chuàng)歷史新高；出口及海外基地批售銷量103.8萬輛，同比-14.1%，全年海外市場終端交付達108.2萬輛，同比+2.6%，海外同樣積極去庫。
強化落實國企改革和資源聚焦，公司迎接轉(zhuǎn)型重生
24年7月管理層換屆，并對多個領(lǐng)導崗位進行調(diào)整，逐步落地改革舉措。24年11月11日，上海市領(lǐng)導包括市委書記、市長等調(diào)研上汽，并參加座談會聽取集團全面深化改革工作匯報，會上陳吉寧書記提出要“全市各有關(guān)部門要齊心協(xié)力、群策群力，進一步形成支持上汽堅定轉(zhuǎn)型發(fā)展的強大合力，確保各項改革任務(wù)順利實施”，彰顯上海市對上汽改革的關(guān)注和強力支持。
預(yù)計24年資產(chǎn)減值損失增加較多影響業(yè)績表現(xiàn)，深化改革提高估值溢價
考慮24年銷量承壓和減值，我們下調(diào)24年歸母凈利預(yù)測至16.9億元（前值104.5億元），考慮集團轉(zhuǎn)型節(jié)奏，調(diào)整25-26年歸母凈利預(yù)測至113.8/141.4億元（前值119.6/139.7億元）。可比公司25年平均PE為20.3X，考慮到上汽進行積極的國企改革并已推出舉措，給予上汽較可比公司30%的估值溢價，上調(diào)目標價至25.91元（前值15.59元），維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)銷量不及預(yù)期、海外銷量承壓、國企改革落地不及預(yù)期。
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