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事件：2024年1-12月一般財(cái)政收入累計(jì)21.97萬(wàn)億，同比1.3%（1-11月同比0.6%）；12月一般財(cái)政收入2.07萬(wàn)億，同比24.3%（11月同比11%）。1-12月一般財(cái)政支出累計(jì)28.46萬(wàn)億，同比3.6%（1-11月同比2.8%）；12月一般財(cái)政支出3.96萬(wàn)億，同比9.6%（11月同比3.8%）。
　　核心結(jié)論：回顧2024年，財(cái)政政策大轉(zhuǎn)變：中央加杠桿從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，“10萬(wàn)億+”化債規(guī)模為史上最大，化債思路從過(guò)去的“防風(fēng)險(xiǎn)”變?yōu)椤胺里L(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”并重，專(zhuān)項(xiàng)債使用、審核、償還機(jī)制大幅優(yōu)化，財(cái)政重心轉(zhuǎn)向促消費(fèi)。實(shí)際財(cái)政表現(xiàn)而言：全年看，在盤(pán)活存量國(guó)有資產(chǎn)等支撐下，2024年財(cái)政收支整體維持緊平衡，一般財(cái)政收支基本完成年初預(yù)算，受土地財(cái)政拖累、政府性基金收支完成年初預(yù)算的8-9成；單月看，與同期經(jīng)濟(jì)、信貸社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，2024年12月財(cái)政收支均改善，集中體現(xiàn)在稅收收入連續(xù)3個(gè)月正增、土地出讓收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、一般財(cái)政支出加快等方面。展望2025年，財(cái)政政策定調(diào)“更加積極”，指向財(cái)政空間將進(jìn)一步打開(kāi)，預(yù)計(jì)赤字率有望創(chuàng)歷史新高，短期有4點(diǎn)關(guān)注。
　　1、回顧2024年，財(cái)政政策大轉(zhuǎn)變，中央加杠桿從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，新一輪大規(guī)模化債落地，化債思路、專(zhuān)項(xiàng)債使用與審核、財(cái)政發(fā)力重心均明顯變化。
　　>中央加杠桿從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，更高的財(cái)政赤字可期。過(guò)去財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)更多依賴(lài)地方政府，尤其是地方經(jīng)濟(jì)大省。近年來(lái)，伴隨地方土地財(cái)政走弱、隱性債務(wù)壓力加大，中央加杠桿預(yù)期持續(xù)升溫。2024年中央加杠桿從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，年初兩會(huì)宣布“開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，10月以來(lái)進(jìn)一步指出“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。未來(lái)中央將承擔(dān)起加杠桿的任務(wù)，更高的財(cái)政赤字可期。
　　>新一輪大規(guī)?；瘋涞?，化債思路從過(guò)去的“防風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)為“防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”并重。近年來(lái)，基建實(shí)物工作量與基建增速不匹配，背后一個(gè)重要原因是債務(wù)壓力加大、財(cái)政資金落地效果偏差。2024年新一輪化債落地，“10萬(wàn)億+”的規(guī)模為“歷年來(lái)最大”，對(duì)于緩解地方財(cái)政壓力有一定幫助。同時(shí)，化債思路也從過(guò)去的“防風(fēng)險(xiǎn)”向“防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”并重轉(zhuǎn)變，化債資源向經(jīng)濟(jì)大省傾斜，對(duì)助于緩解經(jīng)濟(jì)大省壓力、激發(fā)經(jīng)濟(jì)大省挑大梁有重要意義?？偠灾?，新一輪大規(guī)模化債落地后，2025年財(cái)政環(huán)境有望改善，是實(shí)物工作量形成的必要條件。
　　>專(zhuān)項(xiàng)債的審核機(jī)制、使用范圍、償還機(jī)制大幅優(yōu)化。2024.12.25國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見(jiàn)》（后簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”），意見(jiàn)主要從專(zhuān)項(xiàng)債審核機(jī)制、使用范圍、償還機(jī)制三個(gè)維度對(duì)保障專(zhuān)項(xiàng)債更好落地做了制度性的優(yōu)化。具體來(lái)看，一是專(zhuān)項(xiàng)債審核采取“常態(tài)化申報(bào)、按季度審核”的項(xiàng)目申報(bào)審核機(jī)制，在部分地區(qū)開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)；二是實(shí)行專(zhuān)項(xiàng)債券投向領(lǐng)域“負(fù)面清單”管理，專(zhuān)項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金占比從25%提升至30%；三是允許地方依法分年安排專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)助資金，以及調(diào)度其他項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)收入、項(xiàng)目單位資金和政府性基金預(yù)算收入等償還。
　　>財(cái)政發(fā)力方向更側(cè)重消費(fèi)。2024.11.08人大常委會(huì)發(fā)布會(huì)藍(lán)佛安表示，要“加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)?！?，2024.10.18金融街論壇潘功勝表示，“宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)從過(guò)去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加重視消費(fèi)”，預(yù)計(jì)2025年財(cái)政發(fā)力將更側(cè)重消費(fèi)。
　　2、單月看，12月一般財(cái)政收入增速進(jìn)一步抬升，稅收入連續(xù)3個(gè)月正增、非稅收入增速大幅抬升，四大稅種收入增速多數(shù)改善；支出增速進(jìn)一步加快、支出進(jìn)度也好于季節(jié)性。政府性基金收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，是2024年3月以來(lái)首次；政府性基金支出繼續(xù)加快，專(zhuān)項(xiàng)債落地加快是主要支撐。12月一般財(cái)政收入2.07萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)24.3%、增速較上月進(jìn)一步抬升13.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.31萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)2.7%、連續(xù)3個(gè)月同比正增；非稅收入7642億，同比增長(zhǎng)93.8%、較上月大幅抬升53.4個(gè)百分點(diǎn)。一般財(cái)政支出3.96萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)9.6%、較上月抬升5.8個(gè)百分點(diǎn)，占全年比重為13.9%、好于季節(jié)性（近三年同期均值13%）。政府性基金收入1.97萬(wàn)億，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.9%、是2024年3月以來(lái)首次。支出2.04萬(wàn)億，同比12.6%、較上月抬升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　3、往后看，繼續(xù)提示：財(cái)政政策定調(diào)“更加積極”，中央加杠桿仍是大方向，2025年赤字率有望創(chuàng)歷史新高。2024.12.9政治局會(huì)議明確指出，要實(shí)施“更加積極”的財(cái)政政策。從近期地方兩會(huì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)大省GDP目標(biāo)多為5%或5.5%，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)GDP目標(biāo)5%左右，也需要政策更加積極。我們維持此前判斷，預(yù)計(jì)2025年赤字率升至4%左右，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)至4.5萬(wàn)億左右，特別國(guó)債規(guī)模2-3萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)全口徑赤字率（廣義赤字率）可能接近9%甚至更高。
　　4、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：1）一季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏、債務(wù)置換的推進(jìn)節(jié)奏；2）財(cái)政加碼后，寬信用的推進(jìn)情況，以及水泥、瀝青、挖掘機(jī)等實(shí)