>> 華西證券-流動性跟蹤：春節(jié)后資金面或轉(zhuǎn)松-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
大小： |
2267KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：資金面延續(xù)緊張狀態(tài)
資金面延續(xù)緊張狀態(tài)，跨年價格為過去五年同期最高。面對春節(jié)前取現(xiàn)需求帶來的資金缺口以及持續(xù)偏緊的資金面，央行對沖方式偏謹(jǐn)慎。市場此前預(yù)期的降準(zhǔn)、MLF降息均落空，央行主要投放14天逆回購+提前續(xù)作MLF（通常是25日續(xù)作，提前至24日）。這種組合之下，首先是成本偏高，銀行融出還要額外加點，相比于降準(zhǔn)、購債等方式，一定程度上拉高了資金成本。其次是資金預(yù)期不穩(wěn)，逆回購期限偏短，1年期的MLF僅續(xù)作2000億元（到期9950億元），相當(dāng)于回籠中長期資金7950億元。
春節(jié)后資金面怎么看？從季節(jié)性來看，春節(jié)過后，資金面往往轉(zhuǎn)松。主要是居民節(jié)前所取現(xiàn)金，會回流到金融系統(tǒng)，對應(yīng)中長期資金取代短期的逆回購。對于今年春節(jié)后資金面，預(yù)計邊際轉(zhuǎn)松但價格可能仍然偏貴。偏利好的因素，一是節(jié)后將有1-2萬億現(xiàn)金回流，作為中長期資金補充超儲，替代資金成本更高的短期逆回購，資金預(yù)期也將更加穩(wěn)定。二是這一輪資金收斂之后，非銀杠桿率已經(jīng)降到2024年以來最低，繼續(xù)被動去杠桿加劇資金面波動的概率下降。三是節(jié)后政府債還未立即上量，對資金面的擾動較小。
偏利空的因素，一是節(jié)后有2.3萬億逆回購到期，相比2021-2022和2024年春節(jié)后逆回購到期量均要高，和2023年基本持平，尤其是春節(jié)后第一天（2月5日）到期高達1.4萬億，快速回籠可能容易引發(fā)資金波動；二是非銀存款流失，使銀行負(fù)債端持續(xù)處于緊平衡的狀態(tài)，短期可能還未有緩解。
整體來看，較為確定的是節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，不會繼續(xù)維持當(dāng)前的高壓狀態(tài)。不過央行在流動性管理方面的態(tài)度依舊以維穩(wěn)為主，未展現(xiàn)出轉(zhuǎn)向更寬松的意圖，因而資金價格轉(zhuǎn)低的幅度或有限，資金面可能維持緊平衡狀態(tài)。
公開市場：1月26日-2月8日，逆回購到期23005億元
1月20-24日，央行凈投放10157億元，其中逆回購?fù)斗?3005億元，到期14848億元，MLF投放2000億元。
1月26日-2月8日，央行逆回購到期23005億元。
票據(jù)市場：利率大幅上行，大行轉(zhuǎn)向買票
1月24日相對17日，1M、3M和6M分別上行100bp、25bp、10bp，收至3.00%、1.95%、1.48%。1月20-23日，大行累計凈買入163億，1月累計凈賣出票據(jù)293億（2024年1月累計凈賣出2659億）。票據(jù)利率上行幅度、大行賣票規(guī)模均不及2024年同期，信貸開門紅成色待檢驗。
政府債：凈繳款-297.1億元
1月26日-2月8日，政府債計劃發(fā)行2839.1億元，其中國債1370億元，地方債1469.1億元。按繳款日計算，政府債凈繳款-297.1億元，前一周為5004.9億元。
同業(yè)存單：凈融資-2242億元，發(fā)行利率上行
1月20-24日，同業(yè)存單發(fā)行3798億元，凈融資-2242億元。一級市場方面，收益率曲線倒掛加劇，1月24日相對17日，3個月、6個月、9個月和1年期限股份行同業(yè)存單發(fā)行利率分別變動+9bp、+18bp、+2bp和+5bp。二級市場方面，1月24日，1年期AAA同業(yè)存單收益率為1.74%，較1月17日上行3.3bp。
風(fēng)險提示：流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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