>> 中泰證券-策略專題報(bào)告：資本市場“壓艙石”，中長期資金加速入市有何影響？-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、我國中長期資金入市情況如何？
當(dāng)前我國長線資金入市比例仍處于較低位置。其中，我國兩大長線資金：養(yǎng)老金與保險(xiǎn)資金股票投資占比均低于15%，遠(yuǎn)低于我國政策規(guī)定的社?；?0%、保險(xiǎn)資金45%的上限，同時(shí)也遠(yuǎn)低于國際主流水平。
社?；鸱矫?，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2023年社?；鸷嫌?jì)持有市值4081億元，占總資產(chǎn)的13.54%，占交易類金融資產(chǎn)的26.60%，整體占比較低。根據(jù)數(shù)據(jù)披露，截至2023年社?；鹉昃顿Y收益率達(dá)到7.36%，合計(jì)收益達(dá)到1.68萬億。保險(xiǎn)方面，在OCI賬戶的推動(dòng)下，保險(xiǎn)公司持有權(quán)益資產(chǎn)的意愿有所上升，但相比45%上限依然有較大距離，險(xiǎn)資入市仍有較大提升空間。養(yǎng)老金方面，我國三支柱的養(yǎng)老金體系中，以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為代表的第一支柱整體占比較高。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及基本民生的兜底，故其對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)控制要求與入市比例限制往往較為嚴(yán)格。我國企業(yè)年金與個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)占比偏低，造成我國養(yǎng)老金入市力度不足。
二、為何中長期資金入市意愿如此低迷？
我國股市波動(dòng)較大，資金“保本”需求降低入市意愿。保險(xiǎn)資金最大的特點(diǎn)就是尋求低風(fēng)險(xiǎn)收益率的穩(wěn)健性，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，故對(duì)股票等高風(fēng)險(xiǎn)投資占比相對(duì)保守。除此之外，管理人考核壓力也使得此類資金入市意愿較低。同時(shí)，長線資金占比較低也會(huì)使得市場環(huán)境更加偏向“投機(jī)”，使得整體波動(dòng)較大，使得長線資金投資風(fēng)格進(jìn)一步保守。
三、國際經(jīng)驗(yàn)：發(fā)達(dá)國家長線資金如何配置？
從國際來看，美國，加拿大，日本等主流長線資金投資更加多元，其股權(quán)性質(zhì)的投資占比更大，且投資地區(qū)更加多樣化。美國200家最大養(yǎng)老基金中有超過半數(shù)的機(jī)構(gòu)使用了包括股指期貨、利率互換、信用違約互換等衍生品工具，對(duì)沖通脹、利率、信用等風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，日本、加拿大等發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金從資產(chǎn)類別上配置相對(duì)多元，股權(quán)資產(chǎn)占比較大，且進(jìn)行了廣泛海外投資。
四、本輪政策或帶來哪些影響？
1.制度化推進(jìn)中長期資金入市政策或?qū)槭袌鰩碇苯釉隽抠Y金流入。實(shí)施方案明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%。對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金，力爭大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。
2.考核周期延長，更加鼓勵(lì)“長線長投”。本次方案要求對(duì)中長期資金全面實(shí)施長周期考核，大幅降低國有商業(yè)保險(xiǎn)公司當(dāng)年度經(jīng)營指標(biāo)考核權(quán)重。市場長線資金比例上升能夠降低市場中的“投機(jī)型”資金的占比，使得市場投資者整體行為更加“理性”，降低市場波動(dòng)，進(jìn)一步增加投資者入市意愿，形成正循環(huán)。
3.更加注重預(yù)期管理，2025年資本市場政策或持續(xù)發(fā)力。我們預(yù)計(jì)今年資本市場政策將持續(xù)發(fā)力，而貨幣政策工具與預(yù)期管理將是兩大重要工具。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)外部壓力上升的時(shí)候，政策也會(huì)階段性發(fā)力，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，呵護(hù)市場情緒。
五、未來中長期資金或還有哪些增量政策？
1.長線資金投資范圍或持續(xù)擴(kuò)大，且投資工具或不斷豐富。2.港股以及海外資產(chǎn)投資渠道或有所拓展。3.嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，我國A股上市公司治理或持續(xù)深化。
六、投資建議
長線資金入市政策或持續(xù)利好運(yùn)營穩(wěn)健，股息率較高的央國企，以及券商，保險(xiǎn)板塊。從資產(chǎn)端來看，我們預(yù)計(jì)符合其投資理念的，具有高股息，充足自由現(xiàn)金流，運(yùn)營穩(wěn)健的央國企或是長線資金首要選擇。
另外，機(jī)構(gòu)增量資金入場可以推動(dòng)資本市場穩(wěn)健，高質(zhì)量運(yùn)行，提高整體投資者獲得感，有效活躍市場。這一方面將使得券商板塊業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，另一方面，資本市場估值回升也會(huì)對(duì)保險(xiǎn)等買方有一定業(yè)績?cè)龊瘛?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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