>> 光大證券-資金面系列報告之三：被動基金引領(lǐng)，個人資金潛力凸顯-250125
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 1218KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張宇生 |
| 下載權(quán)限： |
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公募和個人投資者是最值得關(guān)注的資金方
公募和個人投資者是彈性最大的資金類型。公募資金是市場上彈性最大的機(jī)構(gòu)資金類型，2024年全年規(guī)模增加13872億元，遠(yuǎn)超其他機(jī)構(gòu)資金變動彈性，尤其在9月市場快速上漲行情下，僅一個月規(guī)模擴(kuò)張13257億元。個人投資者資金在賺錢效應(yīng)下彈性也較大，11月小單交易口徑的凈買入金額超過10000億元。
北上、私募以及保險資金的季度變動體量均在1000-4000億左右。截至2024年年底北上資金持股規(guī)模22098億元，全年規(guī)模變動為+2234億元，四季度較三季度縮減1929億元。私募資金持股52300億元，季度變動規(guī)模大概在1500-3000億元。保險資金（財產(chǎn)險+人身險）投資股票規(guī)模為23344億元，三季度較二季度規(guī)模擴(kuò)張2550億元。除此之外社保和回購資金季度邊際變化不足1000億元，但回購資金呈現(xiàn)逐年增加趨勢，后續(xù)有潛力成為市場增量資金來源。
被動基金：個人和險資資金可能推動被動化
近年公募基金被動化趨勢明顯。2021年以來，被動型基金的規(guī)模擴(kuò)張顯著，當(dāng)前規(guī)模已經(jīng)超過公募整體規(guī)模的一半。其中，ETF基金規(guī)模快速提升，占比已經(jīng)達(dá)到38%。寬基指數(shù)ETF是最大的增量來源，占據(jù)全部ETF比重超過75%，而近期在賺錢效應(yīng)下，主題型ETF基金受市場行情影響擴(kuò)張明顯加速。
ETF成立以來的規(guī)模擴(kuò)張主要由機(jī)構(gòu)資金貢獻(xiàn)，近期賺錢效應(yīng)下大量個人投資者資金通過ETF進(jìn)入市場。機(jī)構(gòu)與個人持倉ETF風(fēng)格顯著不同，機(jī)構(gòu)投資者傾向于持有寬基指數(shù)ETF，持有滬深300指數(shù)ETF規(guī)模最大，占比達(dá)到78%。個人投資者持有大部分的主題ETF，持有消費、醫(yī)藥以及新能源ETF占比分別達(dá)到82%、77%以及84%。
被動型基金有望繼續(xù)擴(kuò)張。一方面，被動型基金通常有更穩(wěn)定的超額收益，2024年通過ETF基金取得正收益的概率顯著高于主動基金。另一方面，主動型基金的申購行為傾向于左側(cè)布局，在市場上行期有一定贖回風(fēng)險。
后續(xù)被動型基金增量可能主要依靠險資與個人投資者。對于機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前持有基金基本以ETF為主，主動轉(zhuǎn)被動的空間已經(jīng)較小；另外，機(jī)構(gòu)投資者對于ETF傾向于越跌越買。而險資近年尤其偏好配置ETF，險資入市落地可能會為金融類ETF帶來顯著增量。個人投資者傾向在牛市前期增加被動型基金持倉，但若牛市持續(xù)超過半年則會切換為主動基金，短期可能仍傾向于配置被動型基金。
主動基金仍需等待賺錢效應(yīng)擴(kuò)張，個人投資者資金潛力凸顯
主動基金仍需等待賺錢效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)張。一方面，主動基金的規(guī)模占比以及新成立基金規(guī)模對于市場賺錢效應(yīng)存在一定滯后，通常在牛市持續(xù)超過一季度后才有明顯提升；另一方面，牛市前期主被動基金收益相差不大，后期主動基金顯著跑贏被動基金。
個人投資者對行情敏感且流入持續(xù)性強(qiáng)。開戶數(shù)的角度，市場賺錢效應(yīng)峰值時，散戶開戶數(shù)的增加存在一定延遲，持續(xù)高位的時間一般能超過2-3季度。兩融資金的角度，其對市場行情敏感，同時流入的持續(xù)性也相對較強(qiáng)。市場情緒的角度，從賺錢效應(yīng)開始后，市場成交規(guī)模以及換手率通常能持續(xù)維持高位半年以上。
風(fēng)險分析：經(jīng)濟(jì)增長或政策進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致A股市場表現(xiàn)不佳；資金相關(guān)政策發(fā)生預(yù)期外變化；歷史規(guī)律失效。
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