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核心觀點
　　FY25Q2（2024/09/01-2024/11/30）公司營收10.39億美元/+19.4%，教育主業(yè)（不含甄選）營收8.94億美元/+31.3%（此前指引為同比+25%至28%）。其中：FY25Q2出國考培、出國咨詢、國內(nèi)考試業(yè)務(wù)美元收入分別同比+21.1%、+31%、+34.9%，教育新業(yè)務(wù)同比+42.6%。FY25Q2公司不含東方甄選業(yè)務(wù)的Non-GAAP經(jīng)營利潤率為3.2%/+0.12pct。截止11月底，教學(xué)點達1140個，環(huán)比增約5%。
　　后續(xù)展望：①維持FY25全年學(xué)習(xí)網(wǎng)點開拓目標為20%-25%；②預(yù)計FY25Q3非甄選業(yè)務(wù)營收同比增速18%至21%，系高端出國考培、部分一對一以及文旅業(yè)務(wù)增速影響，文旅等業(yè)務(wù)對于整體利潤率或有拖累；③預(yù)計全年維度教育業(yè)務(wù)營收增速可在25%+、教育業(yè)務(wù)利潤率有望穩(wěn)健向上。
　　事件
　　公司發(fā)布25財年二季度業(yè)績：FY25Q2營收10.39億美元/+19.4%；歸母凈利潤0.32億美元/+6.2%；經(jīng)營利潤為0.19億美元/-9.8%；Non-GAAP凈利潤0.36億美元/-29.1%；Non-GAAP經(jīng)營利潤為0.28億美元/-45.8%。
　　簡評
　　FY25Q2營收穩(wěn)健增長，教育業(yè)務(wù)利潤率繼續(xù)提升。FY25Q2公司營收10.39億美元/+19.4%，其中教育主業(yè)（不含甄選）營收8.94億美元/+31.3%（此前指引為同比+25%至28%），教育業(yè)務(wù)仍保持較快增長。其中：
　　1）傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)：FY25Q2出國考培、出國咨詢、國內(nèi)考試業(yè)務(wù)美元收入分別同比+21.1%、+31%、+34.9%，其中留學(xué)和咨詢增速較快主要系低基數(shù)，大學(xué)生業(yè)務(wù)增速得益于市占率提升。
　　2）教育新業(yè)務(wù)：FY25Q2營收同比+42.6%、營收占比約25%，其中教育新業(yè)務(wù)中非學(xué)科和智能硬件業(yè)務(wù)同比維持40%+高增態(tài)勢，非學(xué)科培訓(xùn)季度招生99.4萬人次/+26.5%，智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備FY2025Q2活躍付費用戶26.1萬/+44.2%。
　　3）電商直播東方甄選業(yè)務(wù)：FY25Q2電商業(yè)務(wù)同比下滑23%，系東方甄選完成“與輝同行”的剝離。
　　4）利潤率：FY25Q2公司不含東方甄選業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率、Non-GAAP經(jīng)營利潤率為2.8%/+1pct、3.2%/+0.12pct。
　　5）教學(xué)網(wǎng)點穩(wěn)健擴張：截至11月30日教學(xué)點達1140個，環(huán)比增約5%，符合此前2025財年擴張節(jié)奏20-25%的預(yù)期。后續(xù)展望，F(xiàn)Y25Q3教育業(yè)務(wù)營收增速指引環(huán)比繼續(xù)放緩，主要系出國等業(yè)務(wù)需求放緩影響。①公司預(yù)計FY25Q3非甄選業(yè)務(wù)營收美元/人民幣同比增速分別為18%至21%/20%至23%，增速環(huán)比繼續(xù)放緩，預(yù)計主要系高端出國考培、部分一對一以及文旅業(yè)務(wù)增速影響，疊加公司基數(shù)增長以及匯率因素。②利潤端，基于公司持續(xù)調(diào)整出國留學(xué)相關(guān)備考課程，核心教育業(yè)務(wù)運營利潤率或?qū)a(chǎn)生影響，疊加文旅持續(xù)投入，預(yù)計Q3運營利潤率將有所下降。③維持FY25全年網(wǎng)點和學(xué)習(xí)中心擴張目標為20%-25%；④預(yù)計伴隨新業(yè)務(wù)開展以及利用率提升，預(yù)計全年維度教育業(yè)務(wù)營收增速可在25%+、教育業(yè)務(wù)利潤率有望穩(wěn)健向上。
　　盈利預(yù)測：基于高端業(yè)務(wù)有所影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計FY2025-FY2027營收分別為48.8、57.9、67.2億美元（前值50.0、60.0、69.2億美元），同比+13.0%、+18.8%、+16.0%；Non-GAAP凈利潤分別為4.88、6.36、7.71億美元（前值5.28、6.84、8.30億美元），同增28.2%、30.2%、21.2%，對應(yīng)PE分別為15、12、10倍，維持“買入”評級。預(yù)計公司FY25-FY27的OPMargin分別為9.9%、11.2%、12.0%，Non GAAP口徑下的OPMargin分別為10.5%、11.9%、12.6%。
　　注：財年截止到5月底。
　　風(fēng)險提示：
　　1）政策監(jiān)管風(fēng)險：在K12教育培訓(xùn)政策從嚴的背景下，公司嚴格遵守現(xiàn)有教育法規(guī)和政策，貫徹國家“雙減政策”，密切關(guān)注行業(yè)形勢變化，后續(xù)若政策出現(xiàn)變化，會對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。
　　2）新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期的風(fēng)險：公司正在拓展非學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)以及東方甄選直播電商業(yè)務(wù)，且新業(yè)務(wù)處于快速放量階段，其中新拓展業(yè)務(wù)營收占比接近50%，若后續(xù)新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期，或影響公司整體業(yè)績。
　　3）運營成本上升的風(fēng)險：受國家宏觀政策因素影響，公司將結(jié)合實際情況調(diào)整業(yè)務(wù)經(jīng)營策略，可能面臨品牌重建、課程打磨、教師及員工隊伍重新招聘培養(yǎng)、市場重新投入、場地改造、證照更新等問題，可能加大公司運營成本，導(dǎo)致公司利潤水平下降的風(fēng)險。