>> 華泰證券-新東方(EDU.US)追求收入增長和利潤的平衡-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
1029KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
| 下載權(quán)限： |
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新東方公布1QFY25業(yè)績：總收入14.35億美元，同比增長30.5%，增速基本符合彭博一致預(yù)期（31%）；調(diào)整后經(jīng)營利潤3.00億美元，對應(yīng)利潤率20.9%，基本符合彭博一致預(yù)期（20.6%）；調(diào)整后歸母凈利潤2.65億美元，同比+39.8%。教育業(yè)務(wù)（含文旅，下同）2QFY25美元收入同比增速指引為25-28%，低于市場預(yù)期（約30%），主因部分高端產(chǎn)品受宏觀影響需求減弱。FY25公司對于產(chǎn)能擴張較為謹慎，將更加注重收入增長和利潤的平衡，我們維持全年教育業(yè)務(wù)利潤率提升的預(yù)期。維持“買入”評級。
教育業(yè)務(wù)暑期旺季兌現(xiàn)利潤率提升
1Q教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.78億美元，同比增長33.5%，增速接近指引上限（31-34%）。留學(xué)考培/留學(xué)咨詢/大學(xué)生和成人/教育屬性新業(yè)務(wù)美元收入同比增速分別為18.8%/20.7%/30.4%/49.8%，其中教育屬性新業(yè)務(wù)中核心的非學(xué)科和智能硬件業(yè)務(wù)同比維持50%以上的高增速，反映市場需求仍然相對剛性。暑期為教育和文旅旺季，剔除電商業(yè)務(wù)后的OPM為23.7%（yoy+3.7pct），Non-GAAPOPM為24.4%（yoy+2.2pct），利潤率提升幅度基本符合市場預(yù)期（約2pct）。
網(wǎng)點擴張指引較為謹慎，平衡增長與利潤
公司指引2Q教育業(yè)務(wù)美元收入同比增長25-28%，環(huán)比降速主要是考慮到部分高端產(chǎn)品需求受到宏觀影響而有所減弱，同時公司將適當(dāng)控制產(chǎn)能擴張速度來更好地平衡收入增長和利潤率的長期穩(wěn)定提升，公司指引FY25全年教學(xué)點數(shù)同比擴張20-25%（FY24為37%），據(jù)我們統(tǒng)計，截至10月中旬教學(xué)點數(shù)較FY24年底擴張了約12%，我們認為增速符合指引。文旅業(yè)務(wù)2Q淡季收入較少而成本相對剛性，預(yù)計略微拖累教育業(yè)務(wù)整體利潤率。綜上，我們預(yù)計2QFY25教育業(yè)務(wù)Non-GAAPOPM同比微降1pct至2.0%，預(yù)計FY25全年教育業(yè)務(wù)Non-GAAPOPM同比略微提升約1pct至12%。
維持“買入”評級
我們預(yù)計FY25/26/27總收入49.73/60.14/69.38億美元，其中教育業(yè)務(wù)收入44.31/54.00/62.94億美元，教育業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈利潤5.15/6.40/7.82億美元。我們認為當(dāng)前時點非學(xué)科培訓(xùn)市場需求依然旺盛，公司作為行業(yè)龍頭長期成長的穩(wěn)健性依然突出，基于教育業(yè)務(wù)25x FY25EPE（可比公司彭博一致預(yù)期均值24.53x），目標(biāo)價為78.77美元（前值：100.95美元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：對素養(yǎng)教育和高中學(xué)科培訓(xùn)的監(jiān)管力度加強，市場滲透率增長緩慢，新業(yè)務(wù)核心壁壘及人才梯隊需較長時間摸索及積累，競爭加劇，優(yōu)質(zhì)師資和核心管理人才流失。
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