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2QFY24前瞻：需求復蘇及網點擴張驅動收入利潤增長；文旅加速全國布局
　　Q2為新東方教育業(yè)務淡季，但教培需求同比復蘇趨勢不變、教學點延續(xù)穩(wěn)步擴張，我們預計新東方Q2總收入約為8.10億美元，美元/人民幣口徑下分別同比增長26.9%/28.4%；預計non-GAAP經營利潤約3,700萬美元，對應non-GAAPOPM約為4.6%，同比提升約2pct。此外，公司在全國多城市加快推進文旅業(yè)務布局，有望逐步打造新增長點。我們維持新東方FY24-26 non-GAAP歸母凈利潤預測，為4.55/6.02/7.50億美元，基于SOTP估值的目標價為98.58美元（前值：110.92美元），維持“買入”評級。
　　教學點數量穩(wěn)步拓展，經營杠桿持續(xù)改善
　　根據我們粗略統(tǒng)計，Q2公司學習中心數量環(huán)比增加近50個，增幅與Q1基本相同（45個），符合公司全年教學網絡容量同比擴張15%-20%的目標，我們認為這反映了出國留學、非學科培訓等教育業(yè)務需求的持續(xù)旺盛。我們認為隨著學習中心利用率和教師人效的提升，公司整體non-GAAP經營利潤率（OPM）長期來看有望逐步上行，但考慮到教育業(yè)務季節(jié)性特征以及東方甄選去年同期利潤的高基數影響，我們預計Q2公司整體non-GAAPOPM同比小幅提升2個百分點至4.6%，預計non-GAAP經營利潤為約3,700萬美元。
　　新東方文旅全國啟航，有望打造增長新曲線
　　根據新東方文旅公眾號，截至12月新東方已成立22個文旅分公司，共打造了70余條原創(chuàng)國內旅游線路，此外國際文旅路線亦在籌備中。公司已與全國多個城市相關政府部門達成戰(zhàn)略合作，有望深化文旅產業(yè)上下游協(xié)同，并進一步擴大新東方品牌影響力。我們認為公司深厚的教育資源和人才積累、良好的品牌口碑、線上線下廣泛的渠道布局等優(yōu)勢有望賦能文旅業(yè)務較快成長。
　　目標價98.58美元，維持“買入”評級
　　我們維持新東方FY24-26 non-GAAP歸母凈利潤預測，為4.55/6.02/7.50億美元。我們以FY25E（2024E）為估值基準，考慮到公司業(yè)務規(guī)模及成長性、盈利能力均為行業(yè)領先，給予教育業(yè)務一定溢價（3.50x PS，可比均值為2.73x）；對于東方甄選，我們按Wind可比一致預測PE均值（電商自營31.98x，電商-抽傭14.96x，大學業(yè)務21.77x）估值。我們基于SOTP估值的目標價為98.58美元（前值：110.92美元），維持“買入”評級。
　　風險提示：對素養(yǎng)教育和高中學科培訓的監(jiān)管力度加強，市場滲透率增長緩慢，新業(yè)務核心壁壘及人才梯隊需較長時間摸索及積累，競爭加劇，優(yōu)質師資和核心管理人才流失。