>> 申萬宏源(香港)-新東方(EDU.US)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，第二成長曲線逐漸清晰-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
1377KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃哲,趙思昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
新東方公告23財年2Q營收6.38億美元（同比下降3.1%），non-GAAP歸母凈利潤1,775萬美元（同比扭虧為盈）。公司二季度收入及歸母凈利均符合我們預(yù)期。23財年上半年營收13.83億美元（同比下降30%），non-GAAP歸母凈利潤1.01億美元（同比扭虧為盈）。我們認(rèn)為利潤的增長主要源于公司的留學(xué)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)已在二季度盈利，疊加新東方在線（01797.HK-買入）旗下東方甄選電商直播業(yè)務(wù)火爆。
素質(zhì)教育淡季不淡。收入占比看，新東方非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)及智能化學(xué)習(xí)系統(tǒng)兩項新業(yè)務(wù)收入占比在二季度達(dá)到19%，環(huán)比擴大3pcts。新東方在23財年二季度的素質(zhì)教育業(yè)務(wù)招生人數(shù)達(dá)到47.7萬人，環(huán)比增長64%。而二季度（9-11月）為傳統(tǒng)K12淡季，因此，素質(zhì)教育業(yè)務(wù)招生持續(xù)上漲，體現(xiàn)該業(yè)務(wù)高成長性。并且，23財年二季度，新業(yè)務(wù)已開始盈利，經(jīng)營利潤率約10%。我們認(rèn)為在22年12月頒布的《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類校外培訓(xùn)的意見》引導(dǎo)下，非學(xué)科培訓(xùn)機構(gòu)在辦學(xué)時間、學(xué)費設(shè)置、賬戶監(jiān)管、廣告等方面均有明確規(guī)范要求，預(yù)計辦學(xué)不合規(guī)的中小培訓(xùn)機構(gòu)將遭到清退，行業(yè)整合有望加速。我們相信在新東方出色品牌、口碑和資金實力的引領(lǐng)下，新業(yè)務(wù)收入有望在23財年持續(xù)提升。
成教業(yè)務(wù)疫后復(fù)蘇可期。新東方的大學(xué)生考培、出國留學(xué)考培以及留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)在23財年2Q的收入同比分別下降9%、增長17%和14%（1QFY23：同比增長2%、2%和21%）。大學(xué)生考培收入有所下滑主要源于地推在二季度依舊受阻，展業(yè)困難。但我們認(rèn)為在疫情管控逐步放松后，進(jìn)校地推恢復(fù)，線下培訓(xùn)場景重啟。2023年，考研報名人數(shù)達(dá)474萬人，同比增長4%，我們認(rèn)為考研競爭依舊激烈，考培需求持續(xù)上升。此外，2021年，中國出國留學(xué)人數(shù)約51萬人，較疫情前的2019年70.4萬人仍有38%修復(fù)空間。我們認(rèn)為在1月8日出入境政策進(jìn)一步放松后，留學(xué)需求有望進(jìn)一步恢復(fù)，從而助力新東方留學(xué)考試培訓(xùn)及咨詢業(yè)務(wù)。我們維持23財年出國留學(xué)及成人考培業(yè)務(wù)收入9.37億美元預(yù)測不變，同比增速將達(dá)19%。
直播電商業(yè)務(wù)一枝獨秀。新東方在線公告23財年中期業(yè)績，總收入人民幣20.8億元，歸母凈利潤5.85億元。若按照人民幣兌美元匯率7：1測算，新東方在線在23財年上半年貢獻(xiàn)新東方歸母凈利潤4,656萬元。新東方在線旗下東方甄選直播間的火爆，23財年上半年東方甄選及子直播間GMV達(dá)到48億元，實現(xiàn)收入17.7億元。未來東方甄選將通過直播間矩陣的完善，將商品銷售覆蓋生活及娛樂等各類場景。而東方甄選直播間上半年客單價63.2元，較抖音其他頭部主播56-127元客單仍有較大提升空間，預(yù)計隨著SKU品類進(jìn)一步擴大，加入更多高值化妝品或電子產(chǎn)品，從而提升客單并實現(xiàn)GMV上升。我們預(yù)計新東方在線23財年將為新東方貢獻(xiàn)利潤約9,362萬美元。
維持買入評級。隨著非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)以及智慧學(xué)習(xí)設(shè)備業(yè)務(wù)的迅速增長，疊加?xùn)|方甄選直播業(yè)務(wù)發(fā)展以及不斷恢復(fù)的成人考培業(yè)務(wù)，我們上調(diào)23財年新東方Non-GAAP凈利潤，從2.21億美元上調(diào)至2.33億美元，并維持24/25財年3.51和4.22億美元不變。同時，公司凈現(xiàn)金依舊超42億美元，安全邊際仍強，4億美元回購計劃已落實7,900萬美元，持續(xù)回購也有望進(jìn)一步提升投資者信心。因此，我們上調(diào)目標(biāo)價至60.06美元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：高中階段政策監(jiān)管加碼；海外地緣政治因素，導(dǎo)致境外留學(xué)簽證受阻，業(yè)務(wù)恢復(fù)放緩。
|
|
