久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　疫情防疫優(yōu)化后，線(xiàn)下教培有望逐步恢復(fù)正常教學(xué)秩序，新東方等頭部教培個(gè)股有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反彈。根據(jù)新東方官網(wǎng)，線(xiàn)下面授的冬令營(yíng)、游學(xué)營(yíng)地等預(yù)計(jì)將自23年1月中旬起相繼開(kāi)班。財(cái)務(wù)情況看，F(xiàn)Y2023Q1，新東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.45億美元，YoY/QoQ -43.1%/+42.1%，大幅超出指引上限。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本3.12億美元，YoY/QoQ -51.4%/+25.9%，主要由于業(yè)務(wù)重組導(dǎo)致設(shè)施和員工人數(shù)減少。毛利率58.1%，YoY/QoQ +7.2pct/+5.4pct，環(huán)比大幅改善。23Q1歸母凈利潤(rùn)6600萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)9.0%，環(huán)比22Q4（虧損1.89億美元）扭虧為盈；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)9371萬(wàn)美元，同比下降15.8%，22Q4虧損1.6億美元，環(huán)比扭虧為盈。根據(jù)指引，公司23Q2營(yíng)收約6.01~6.19億美元，同比下滑9%~6%，主要由于季節(jié)性影響。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，出國(guó)考試準(zhǔn)備和出國(guó)咨詢(xún)業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)2%、21%；針對(duì)成人和大學(xué)生的國(guó)內(nèi)考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)2%。新業(yè)務(wù)方面，非學(xué)科類(lèi)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)23Q1報(bào)名人次達(dá)29.7w人；智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備23Q1活躍付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)13.1w人。當(dāng)前非學(xué)科類(lèi)教學(xué)的收入占比較低，但增速較快，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)成為公司收入增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：保留業(yè)務(wù)方面，出國(guó)相關(guān)業(yè)務(wù)23/24/25財(cái)年增速預(yù)計(jì)分別達(dá)到15%、20%、18%；國(guó)內(nèi)考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)23財(cái)年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)總收入的5%，24/25財(cái)年增速預(yù)計(jì)分別為5%、10%；高中業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)23/24/25財(cái)年與22年基本持平。新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)23財(cái)年占總收入的17%，24/25財(cái)年收入增速分別為50%、40%。其他業(yè)務(wù)主要貢獻(xiàn)來(lái)自新東方在線(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023~2025財(cái)年收入25.09億、29.51億、35.25億美元，歸母凈利潤(rùn)1.24億、2.46億、3.34億美元。采用分部估值法，給予公司23財(cái)年保留業(yè)務(wù)20XPE；新業(yè)務(wù)5XPS，其他業(yè)務(wù)根據(jù)新東方在線(xiàn)合理價(jià)值×母公司持股比例折算，對(duì)應(yīng)公司23年合理價(jià)值56.73美元/ADS，44.26港幣/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；政策監(jiān)管趨嚴(yán)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期