>> 申萬(wàn)宏源(香港)-新東方(EDU.US)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型如期，直播電商業(yè)績(jī)喜人-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
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作者： |
黃哲 |
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新東方公告23財(cái)年1Q營(yíng)收7.45億美元（同比下降43%），non-GAAP歸母凈利潤(rùn)8,371萬(wàn)美元（同比下降25%）,環(huán)比扭虧為盈。收入符合我們預(yù)期，歸母凈利超出我們預(yù)期。我們認(rèn)為利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于公司的留學(xué)及大學(xué)生考培業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)招生喜人，疊加新東方在線（01797.HK-買(mǎi)入）旗下東方甄選電商直播業(yè)務(wù)火爆。
OMO助力留學(xué)及成教穩(wěn)健發(fā)展。新東方的大學(xué)生考培、出國(guó)留學(xué)考培以及留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)在23財(cái)年1Q的收入同比分別增漲2%、2%和21%（FY22：30%、6%、16%）?？荚嚺嘤?xùn)業(yè)務(wù)增速放緩主要源于疫情管控下，進(jìn)校地推受阻，教學(xué)主要通過(guò)OMO形式傳遞。但我們認(rèn)為在大學(xué)生就業(yè)難，學(xué)歷提升需求上升的大環(huán)境下，大學(xué)生及留學(xué)考培業(yè)務(wù)景氣度依舊，留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)增速已超22財(cái)年全年收入增長(zhǎng)。2022年考研人數(shù)457萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)21%，錄取率同比下降4個(gè)百分點(diǎn)至24.2%，我們認(rèn)為考研難度提升所帶來(lái)的考培需求上漲有望持續(xù)為新東方提供招生紅利。因此，我們維持23財(cái)年出國(guó)留學(xué)及成人考培業(yè)務(wù)收入9.37億美元預(yù)測(cè)不變，同比增速將達(dá)19%。
新拓業(yè)務(wù)初見(jiàn)成效。新東方轉(zhuǎn)型非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)及智能化學(xué)習(xí)系統(tǒng)，23財(cái)年1Q已在約60個(gè)城市完成布局，非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)招生及智能化學(xué)習(xí)系統(tǒng)活躍用戶數(shù)分別達(dá)到29.7萬(wàn)人和13.1萬(wàn)人。新業(yè)務(wù)收入占比在一季度已達(dá)到16%。我們認(rèn)為由于中高考競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，對(duì)于K12階段學(xué)生的綜合能力培訓(xùn)需求仍在，因此K12素質(zhì)教育產(chǎn)品或自學(xué)智能設(shè)備已逐漸取代傳統(tǒng)學(xué)科類培訓(xùn)產(chǎn)品，成為家長(zhǎng)及學(xué)生參培新寵。預(yù)計(jì)在新東方出色品牌和口碑的引領(lǐng)下，新業(yè)務(wù)有望在23財(cái)年持續(xù)提升。
直播電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。新東方在線及其他業(yè)務(wù)占新東方23財(cái)年1Q收入的20%，假設(shè)新東方在線收入占母公司收入的18%，對(duì)應(yīng)收入規(guī)模為1.34億美元（人民幣9.72億元）。而得益于新東方在線旗下東方甄選直播間的火爆，23財(cái)年1Q的GMV突破3.03億美元（人民幣22億元），假設(shè)自營(yíng)產(chǎn)品占比13%，非自營(yíng)產(chǎn)品抽傭比例25%，則東方甄選1Q收入達(dá)到1.06億美元（人民幣7.65億元）。由于新東方持股55.68%新東方在線，因此在23財(cái)年1Q業(yè)績(jī)中產(chǎn)生少數(shù)股東權(quán)益1,858萬(wàn)美元。假設(shè)上述少數(shù)股東權(quán)益均由44.32%的新東方在線權(quán)益所貢獻(xiàn)，則新東方在線在23財(cái)年1Q產(chǎn)生利潤(rùn)達(dá)到4,192萬(wàn)美元（人民幣3.04億元），利潤(rùn)率達(dá)到29.5%，超出我們此前預(yù)期。由于東方甄選已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)新東方在線23財(cái)年將為新東方貢獻(xiàn)利潤(rùn)約7,755萬(wàn)美元。
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。隨著成人業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，以及非學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)以及智慧學(xué)習(xí)設(shè)備的探索，疊加?xùn)|方甄選直播業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，我們上調(diào)新東方Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，在23/24/25財(cái)年分別達(dá)到2.21、3.51和4.22億美元。同時(shí)，公司凈現(xiàn)金依舊超42億美元，安全邊際仍強(qiáng)，4億美元回購(gòu)計(jì)劃已落實(shí)3,960萬(wàn)美元，持續(xù)回購(gòu)也有望進(jìn)一步提升投資者信心。因此，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至42.94美元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高中階段政策監(jiān)管加碼；海外出國(guó)需求受困于疫情，導(dǎo)致境外留學(xué)業(yè)務(wù)恢復(fù)放緩。
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