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投資要點(diǎn)
　　 FY2023Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期：新東方FY2023Q4（截止2023年5月31日的3個(gè)月）的凈營(yíng)收為8.61億美元，同比增長(zhǎng)64.2%，高于公司的指引上限。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4805萬美元，Non-GAAP凈利潤(rùn)為6209萬美元，同比均實(shí)現(xiàn)扭虧，Non-GAAP凈利率為7.2%。
　　FY2023全年凈營(yíng)收為29.98億美元，同比減少3.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1.9億美元，Non-GAAP凈利潤(rùn)為2.59億美元，與上年同期均實(shí)現(xiàn)大幅扭虧。從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，出國(guó)考試及咨詢、高中教培、成人及大學(xué)教育、新業(yè)務(wù)、東方甄選及其他業(yè)務(wù)的占比分別為25%、28%、4%、18%和25%。
　　新業(yè)務(wù)突破，加大發(fā)展步伐：截止2023年5月31日，公司的學(xué)校及學(xué)習(xí)中心的數(shù)量為748間，環(huán)比增加36間，公司的新業(yè)務(wù)進(jìn)入良性循環(huán)階段。我們預(yù)計(jì)公司新的財(cái)年學(xué)習(xí)中心數(shù)量將擴(kuò)張15-20%，以滿足市場(chǎng)需求。非學(xué)科類培訓(xùn)目前在超過60個(gè)城市開展，報(bào)名人次約62.9萬人；智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備的活躍付費(fèi)用戶達(dá)到9.9萬人。
　　現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，延長(zhǎng)股份回購(gòu)計(jì)劃：截止季末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款等約44.6億美元，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。公司董事會(huì)授權(quán)了4億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃，公司將會(huì)在公開市場(chǎng)回購(gòu)ADS或普通股，期限延長(zhǎng)至2024年5月31日，截止目前已經(jīng)累計(jì)回購(gòu)590萬股ADS，總值1.917億美元。
　　FY2024Q1展望：公司預(yù)計(jì)FY2024Q1的凈營(yíng)收約為9.832-10.055億美元，同比增長(zhǎng)32-35%，考慮到人民幣兌美元匯率因素，公司的營(yíng)收增速會(huì)更高。截止23財(cái)年，公司遞延收入達(dá)到13.38億美元，同比增長(zhǎng)43.4%，該科目主要是公司的預(yù)收學(xué)費(fèi)，為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：公司不斷展現(xiàn)業(yè)務(wù)韌性，新業(yè)務(wù)加大發(fā)展步伐；同時(shí)公司開始探索文旅業(yè)務(wù)，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司FY2024/2025的營(yíng)業(yè)收入分別為40.47/52.61億美元，分別同比+35%/+30.0%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為3.90/5.18億美元，利潤(rùn)率持續(xù)改善。我們維持公司“增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)62美元。公司的現(xiàn)金充足，安全邊際大，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)充，盈利能力持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民辦教育政策變動(dòng)，新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期